康华生物(300841):疫情下稳健增长,渠道费用控制、研发投入加大-公司半年报

疫情下业绩稳健增长。公司2022上半年营业收入6.6亿元,同比增长19.5％,归母净利润3.2亿元,同比增长25.2％,扣非净利润3.0亿元,同比增长23.6％。经营性现金流净额-6699万元,较上年同期减少4777万元,系研发投入增加。

   销售、管理费用率下降,研发投入提升。公司上半年毛利率93.92％,较去年同期提升0.29pct。销售费用率、管理费用率分别23.25％、6.00％,较去年同期分别下降4.77pct、1.96pct。研发投入6819万元,占营业收入10.34％,较去年同期增长4.10pct。我们认为公司经营效率进一步改善,研发投入增大助力公司持续成长。

   二倍体狂犬疫苗疫情下稳健增长。公司上半年冻干人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)营业收入6.5亿元,同比增长19.4％,批签发389.77万支,同比增长151.11％。公司目前已按照生产计划提前做好了产品储备满足市场需求,7月4日以来对厂房设施、设备进行预防性维护保养,同时对水系统及部分辅助设备进行升级更新,不会对2022年度公司产品批签发产生影响。我们认为目前二倍体狂犬疫苗产能充足,随着疫情管控因素解除有望保持高速增长,设备升级为明年产能提前做好准备。?平台搭建完善,诺如疫苗2022年有望完成临床前研究工作。公司研发储备丰富,六价诺如病毒疫苗预计2022年完成临床前研究,ACYW135群脑膜炎球菌结合疫苗、四价鼻喷流感疫苗、人用狂犬病疫苗(人二倍体细胞)固定化生物反应器培养工艺预计2023年申报临床试验。

   宠物狂犬疫苗提供第二增长曲线。公司全资子公司康华动保目前主要进行宠物狂犬病灭活疫苗的销售。根据康华宠爱微信公众号,截止2022年6月30日,宠物狂犬病灭活疫苗希利斯已经与4332家医院、2467名宠物医生达成共识,致力于宠物行业的狂犬防控工作。2022年5月22日,康华动保启动了《希利斯临床数据研究试验》,目前已公布国内首个宠物狂犬病疫苗上市后临床数据,第一阶段数据显示,希利斯免疫后,包括易产生过敏的犬种不良反应发生率0％,且免疫后7天均产生有效中和抗体,对试验涉及的幼龄犬及老龄犬均能产生有效中和抗体,免疫成功率100％。

   盈利预测与估值。我们预计2022-24年归母净利润为8.5亿、13.0亿、15.5亿元,分别同比增长2.8％、52.2％、19.5％。给予公司2022年20-25倍PE,对应每股价格合理价值区间为126.71～158.39元,对应市值170.6亿元～213.3亿元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:产品批签发不及预期风险、市场竞争加剧风险等。