松霖科技(603992):22Q2业绩环比回升,健康硬件＆松霖家稳步拓展-中期点评

事件:松霖科技发布2022年半年报。2022H1公司实现营收17.12亿元,同比增长42.43％;归母净利润1.56亿元,同比增长15.00％;扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长41.71％。其中2022Q2当季公司实现营业收入9.19亿元,同比增长36.99％;归母净利润0.83亿元,同比增长34.35％;扣非后归母净利润1.08亿元,同比增长96.10％。

   健康硬件IDM业务快速增长,盈利能力保持回升

   2022H1公司健康硬件IDM业务实现收入16.57亿元,同比增长42.22％;归母净利润2.25亿元,同比增长24.85％,增速较快主要系公司客户、订单快速增长以及倍杰特并表增厚业绩所致。分产品看:1)厨卫健康品类实现营业收入15.69亿元,同比增长47.66％。公司立足于健康理念的技术沉淀,把握消费者对抗菌、美容、康养、健康水质、健康检测等消费需求,在花洒、龙头、智能马桶品类等领域全新升级。2022H1公司陆续推出厨卫健康新品,并加速布局厨卫空间的健康智能联动方案。2)美容健康品类实现营业收入0.77亿元,同比增长122.01％。公司持续加大研发投入,技术创新多点开花,逐步拓展至SPA美容花洒、美容仪、冲牙器、健发仪、智能测肤仪等细分单品,在美容花洒的"亿级微气泡"技术、脸部护理的皮肤健康监测和深度修复技术等均取得了突破性进展。2022H1公司美容及健康品类的研发投入占销售比超过10％,新申请专利37项,其中发明专利16项,获得授权的专利19项,多个设计产品入围并获得国际、国内工业设计大赛奖项。3)智能马桶厂商倍杰特目前仍处于整合阶段,2022H1倍杰特实现营业收入3.53亿元、净利润1996.01万元。

   "家空间"体验中心稳步拓展,"松霖?家"品牌模式逐步夯实

   2022H1"松霖?家"实现收入0.55亿元,同比增长49.06％;净利润-6955.46万元,去年同期净利润为-4502.64万元,主要系产品研发投入较大所致。"松霖?家"致力于为消费者提供"家空间"的解决方案,建立起集"家空间"一体化居家产品、全程闭环式服务及独立自营载体平台三位一体的自有品牌整家模式。2022H1,公司充分发挥自主研发的优势,持续搭建和完善标准产品库;以现有大型自营品牌体验中心为试点,逐步对客户体验及服务的场景模式进行优化;加大服务、制造等人才梯队制度的建设;持续推进、完善精细化管理和柔性生产的全流程信息化管理系统的应用,加大与公司紧密合作、共同 成长的自主品牌零件供应链的建设力度。"松霖?家"业务在目标城市开设大型自营品牌体验中心及线上线下F2C模式,截至22年6月末,厦门、泉州的大型自营品牌体验中心已隆重开业,莆田、南昌、长沙、武汉等4家大型自营品牌体验中心已在筹备中。

   22H1毛利率受并购影响略有下滑,经营性现金流显著改善

   盈利能力方面,2022H1公司综合毛利率为29.42％,同比下降1.84pct,主要系并购的倍杰特毛利率较低影响;2022Q2毛利率为29.76％,同比下降1.03pct,环比上升0.72pct。期间费用方面,2022H1期间费用率为16.20％,同比下降1.83pct,销售/管理/研发/财务费用率分别为4.72％/7.38％/5.49％/-1.39％,同比分别+0.79/-0.73/-0.54/-1.35pct,销售费用率有所上升主要由于并购倍杰特以及"松霖·家"体验店的使用权资产折旧的增加,财务费用率有所下降主要是人民币贬值产生了汇兑收益3488万元所致。综合影响下,2022H1公司净利率为9.55％,同比下降1.73pct。2022Q2公司净利率为9.62％,同比上升0.39pct。现金流方面,2022H1公司经营性现金流净额为3.02亿元,同比增长307.74％;2022Q2经营活动净现金流为1.48亿元,同比增长118.52％,主要由于公司提高存货周转率以降低库存余额,使得存货资金占用大幅降低。

   投资建议:公司坚持以健康技术为核心进行品类拓展,积极开拓健康硬件品类IDM市场,并持续拓展布局"松霖?家"线下体验中心,双引擎驱动下未来业绩预计将稳步增长。我们预计松霖科技2022-2024年营业收入为35.87、44.11、52.58亿元,同比增长20.48％、22.99％、19.19％;归母净利润为3.49、4.36、5.25亿元,同比增长15.81％、24.99％、20.34％,对应PE为16.8x、13.5x、11.2x,维持买入-A的投资评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;原材料价格大幅波动风险;疫情反复风险。