华兰疫苗(301207):流感疫苗高增,期待2H22更上层楼-中报点评

1H22扣非归母净利同比+733％公司公告1H22收入、归母净利、扣非归母10.6、3、2.7亿元,同比+9624％、+1129％、+733％,业绩增长主因2022年流感疫苗批签发提前、销量提升。

   公司为国内流感疫苗龙头企业,有望受益于流感流行度提升、供给先发优势及儿童型贡献增量,我们维持盈利预测,预计2022-24年归母净利10.1/14.4/18.7亿元,给予公司2022年PE30x(可比公司2022EPE中值28x,考虑流感存在边际变化且销量具向上弹性空间给予一定溢价),维持目标价75.43元,维持"买入"。

   流感疫苗:多因素驱动,看好接种需求复苏1H22流感疫苗收入10.6亿元,主要受益于供给提前与南方流感,我们预计2022-24年流感疫苗收入29/37.3/44.4亿元:1)公司1H22IIV4批签发64批(成人52批、儿童12批)、我们估算约1600万支;至8M22批签发91批(成人77批、儿童14批)、我们估算近2300万支,另IIV3批签发12批、估算300万支;2)流感流行度提升、新冠挤兑弱化有望驱动2022年流感疫苗需求复苏;3)独家产品儿童IIV4定价高、有望增厚公司利润;4)1H22销售费率46.2％主因营销提前,全年有望回落(儿童型推广费率更低),但鉴于竞争较往年激烈、预计全年销售费率在40％(2018-21年均值35％)。

   建立mRNA疫苗平台,在研管线不断推进公司管线不断推进:1)公司已在逐步建立mRNA研发平台,积极探索mRNA流感疫苗研发,目前处于前期研发阶段;2)Vero细胞狂苗与破伤风疫苗已申报生产,我们预计2H22获批,前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法,后者先精制后脱毒、免疫原性更佳,两款疫苗有望通质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种;3)我们预计MenAC2022年报产,DTacP与冻干Hib预计22年开展临床,产品管线进一步丰富;3)多路径推进新冠疫苗研发。

   维持"买入"评级我们预计公司2022-24年实现归母净利润10.1/14.4/18.7亿元,同比增长62％/43％/30％。我们给予公司2022年PE估值30x(可比公司2022年Wind一致预期PE估值均值、中值分别为34x、28x,百克及沃森估值较高选取中值更为合理,考虑流感存在边际变化且销量具向上弹性空间给予一定溢价),对应市值301.74亿元,目标价75.43元,维持"买入"评级。

   风险提示:流感流行度及产品销售不及预期,研发进展不及预期,新冠疫情发展及防控政策变动的风险。