建研院(603183):疫情影响落地,期待H2发力

22H1疫情影响落地,维持"增持"评级公司8月19日晚发布半年报:22H1实现营收/归母净利2.6/0.03亿元,同比-22.8％/-92.0％,系2月开始苏州疫情以及3月开始上海疫情对公司短期经营状况产生了较大影响。其中Q2单季度收入/归母净利1.2/0.1亿元,同比-39.1％/-55.5％。由于疫情影响较大,我们下调公司22-24年收入和毛利率预测,预计公司22-24年归母净利为0.9/1.4/1.7亿元(前值1.6/1.9/2.2亿元)。考虑公司22年业绩可比性较差,但公司地处检测需求旺盛的华东区域,23-24年有望回归高增,我们给予公司23年20xPE(可比公司23年Wind一致预期16.5xPE),目标价5.60元(前值7.28元),维持"增持"评级。

   专业技术服务收入占比提升,综合毛利率下降公司首次披露了半年度分业务情况,22H1专业技术服务/新型建筑材料销售分部实现营收2.3/0.3亿元,占收入比例为66.9％/12.3％,专业技术服务占比较2021年全年上升1.86pct。其中,工程检测/施工/监理/设计分别实现营收1.7/0.1/0.2/0.2亿元。公司22H1综合毛利率47.7％,较21H1下降2.8pct,销售净利率2.9％,同比-10.3pct,主要是收入增长放缓、期间费用率高增导致。

   公司疫情影响主要区域中,苏州自五月中下旬、上海自六月中下旬开始逐渐恢复,我们预计公司22H2收入端有望环比改善。

   期间费用率同比大幅上升,营运能力环比改善公司22H1期间费用率48.2％,同比+12.0pct,其中销售/管理/研发/财务费用率为7.7％/28.1％/12.6％/-0.2％,同比+1.9/+6.6/+3.6/-0.1pct,由于公司人员费用较为刚性,Q2收入同比大幅下滑导致期间费用率上行。22H1资产负债率为22.3％,同比+2.1pct。公司22H1经营现金净流出0.66亿元,同比增加流出0.19亿元,其中Q2净流入0.14亿元,同比增加流入0.11亿元。公司22H1存货周转率为1.7,环比增长63％;总资产周转率为0.14,环比增长75％,公司Q2营运能力环比有所改善。

   检测大行业小公司特征明显,继续看好行业中长期发展根据国家市场监督管理总局的统计,截至2021年末中国共有检验检测机构51949家,同比+6.2％;全年实现营业收入4090亿元,同比+14.1％。其中建筑工程、建筑材料、环保、食品、机动车检验和农林牧渔业检测等传统行业实现收入1608亿元,同比+13.5％。此外,检测行业龙头企业市占率继续提升,2021年营收5亿元元以上的检验检测机构仅56家,但同比增加14家,而规模以上检验检测机构数量占比13.5％,营收占比达78.9％,我们继续看好公司所处的检验检测行业集约化发展。

   风险提示:建筑服务业增速放缓,市场竞争加大,坏账风险。