飞亚达(000026):渠道优化、产品调整持续打磨内功,静待需求复苏-2022年中报点评

飞亚达发布2022年中报,业绩基本符合预期:22H1实现收入21.84亿元,yoy-21.4％,归母净利润1.41亿元,yoy-39.8％,扣非归母净利润1.3亿元,yoy-41.9％,基本符合预期;单季度看,22Q2收入10.1亿元,yoy-27.8％,归母净利润0.54亿元,yoy-52.9％,扣非净利润0.46亿元,yoy-58.4％。

   疫情成为扰动22H1业绩的主要变量,22H1名表零售、手表品牌、精密制造、物业经营业务收入分别为16.25、4.06、0.85、0.62亿元,同比分别-22.5％、-25.1％、+43.0％、-16.9％,具体看:?名表零售:22H1瑞表进口回落,公司持续优化渠道结构,数字化运营提升复购率,静待疫后需求复苏。疫情扰动下高端消费需求回落,22H1瑞表出口至国内的销售额同比下降26.3％,公司名表零售收入降幅略低于行业,彰显出龙头的经营韧性。公司积极推进渠道改革,在疫后消费复苏过程中或将呈现出更大张力;行业端,7月以来国内瑞表进口情况环比大幅改善,我们预计22H2名表零售业务收入同比增速有望达到20％附近。具体看:1)渠道高端化持续,持续优化单店收入:22H1亨吉利新增门店11个至230家左右,中高端渠道占比持续提升,有序铺开与历峰集团合作的TimeVallée高端品牌集合店(TV店),门店培育期后预计将大幅提升平均店效水平;2)布局海南免税市场,刺激国内名表销售:亨吉利海南子公司成立,飞亚达自主品牌作为国内唯一免税国产品牌,在海南合作的所有免税店已经落地,商业模式仍然持续探索中,持续强化公司零售端竞争力;3)数字化零售系统提升复购率,部分对冲线下实体门店冲击:亨吉利通过CRM系统加大对线上私域流量的运营,潜客及老客复购占收入比重自20 21年的50％增至22H1的60％。

   自主品牌:产品线梳理完成,线上引流通道搭建,"航空航天"作为产品战略的核心,销售额逆势高增,成为后续业绩的主要驱动力。公司确定了以"航空航天"为核心的产品定位,原有20+条产品线精简,围绕"航空航天"(顺应国潮崛起)、"四叶草"(面向女性)、"印"(面向男性)等加大资源投入,22H1"航空航天"系列销售额同比增长超5倍,基本面向所有年轻消费群体,显著提升客单价,推进品牌年轻化。22H1公司私域流量池小程序云店项目全面上线,持续为线下门店引流;线下端新开12家购物中心门店,线上端加快自营店布局,实现了全天候全链条的渠道覆盖;我们预计22H2自主品牌业务收入同比有望恢复至30％左右。

   精密科技:凭借大股东中航的标杆效应,加速拓展新客户,收入高速增长。公司2021年来积累设备和研发储备,已经实现了实验室层面的自主机芯全流程独立生产,2022年发力量产,在大股东中航国际控股的标杆客户效应下,持续拓展激光器、航空航天、医疗器械等高景气赛道客户,预计22H2收入增速有望超过22H1。

   毛利率基本稳定,阶段性渠道、营销等费用投入加大,净利率下降。22H1经营活动现金流2.78亿元,同比增加35.7％,主要受到进货周期、商场结算周期等因素影响。产品及渠道升级不断提升品牌调性,价格带稳步上行,22H1毛利率37.09％,同比基本持平。

   费用投入加大,22H1销售、管理、研发费用率同比变动+1.66、+0.98、+0.20pct至21.9％、5.4％、1.2％,公司净利率同比下降1.97pct至6.4％。飞亚达是国内钟表行业的旗舰企业,依靠"大国品牌"建设、渠道结构升级、精细化运营不断巩固传统业务优势,加快精密科技业务布局,进军新市场。2021年10月提出B股回购计划,计划回购金额高达5000-10000万元,截至2022年7月31日,累计回购799万股,累计金额达6144万港元。考虑到近期国内疫情反复影响终端客流,TV店尚处于培育期,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至3.45/4.79/5.83亿元(前值为4.50/5.33/6.48亿元),同比增速分别为-11.0％/+38.9％/+21.7％,当前市值对应PE分别为13/9/7倍,长期看好公司在国内自主品牌及高端名表零售渠道的累积优势,维持"增持"评级!

   风险提示:名表消费回流趋势放缓、高端购买力受限、国内疫情持续反复、新业务拓展不及预期。