大叶股份(300879):中报靴子落地,不改成长逻辑-中报点评

事件:公司公布22年中报,22H1实现收入11.0亿元,同比+20.9％;归母净利润0.7亿元,同比+18.0％;毛利率为16.5％,同比-2.4pct;归母净利率6.8％,同比-0.2pct。海外需求下滑抑制整体营收增速,单Q2利润端低于预期。22Q2公司实现收入3.0亿元,同比-17.9％;归母净利润0.14亿元,同比-37.9％;毛利率为13.2％,同比-5.8pct;归母净利率为4.7％,同比-1.5pct。

   公司22Q2盈利表现低于预期,我们预计主要系公司:1)北美产能提升导致人力成本大幅升高;2)加大自主品牌宣传推广力度;3)收入确认主要分布于1-4月份,未能充分享受汇率贬值红利所致。

   割草机增速稳健,增长动能依旧。22H1公司割草机实现收入9.7亿元,同比+31.1％;毛利率为16.1％,同比-1.0pct,符合预期。打草机/其他动力机械/配件分别实现收入0.1/0.6/0.6亿元,同比-45.3％/+2.6％/-33.0％,毛利率同比+6.9pct/-11.8pct/-3.5pct。我们认为,随着下游需求改善、零售商库存压力缓解,公司多品类收入有望重回正增长。

   核心渠道关系稳固,骑乘式割草机放量在即、便携储能拓展营收空间。22H1公司前五大客户收入占比75.6％,较21年+5.7％,预计主要系公司与家得宝深度合作、渠道收入大幅增长所致。

   公司骑乘式割草机已于6月定型生产、7月初始出货,下半年将进入放量阶段,意向性合同若全部落地有望带来收入超10.4亿元,显著增厚公司业绩;公司目前正在积极布局移动储能,下游需求旺盛且与主业协同性较强,成长空间广阔。

   投资建议:公司作为国内OPE领先供应商,产能落地＆渠道稳固,增长具备确定性。我们认为中报业绩不改长期逻辑,短期利空充分落地,实为增持机会。考虑到公司中报表现,我们下调公司盈利预测,预计2022-24年收入为20.2/26.7/33.2亿元,同增25.4％/32.5％/24.5％;归母净利润为1.2/2.1/3.1亿元,同增111.6％/80.1％/45.3％,对应PE36X/20X/14X。维持"增持"评级。

   风险提示:骑乘式割草机出货不及预期;成本端改善不及预期;与核心客户合作进展不及预期;政治局势超预期变化。