承德露露(000848):上半年业绩增长稳定,单二季度表现有所承压-公司半年报

事件:公司披露2022年中报。2022年上半年公司实现营收14.62亿元(YOY7.52％),实现归母净利润2.98亿元(YOY5.00％)。此外,22Q2实现营收3.45亿元(YOY-11.11％),实现归母净利润0.62亿元(YOY-13.22％)。

   上半年业绩增长稳定,单二季度表现有所承压。22H1来看,营收毛利端,由于公司积极推进现有市场深耕、新市场开拓及新品上市,并取得成效,公司营收同比增长7.52％,但由于受原材料价格上涨的影响,毛利率同比降低5.65pct,毛利额同比降低4.48％,但受益于期间费用率同比降低4.96pct(主要系公司广告宣传费同比降低19.94％导致销售费用率同比降低4.73pct,管理费用率同比降低0.41pct),因此最终归母净利润率同比降低0.49pct,对应最终归母净利润为2.98亿元(YOY5.00％)。

   22Q2单独来看,营收毛利端,公司营收同比降低11.11％,且毛利率也同比降低10.99pct,毛利额同比降低30.59％。此外,因受益于期间费用率同比降低10.09pct(其中主要系销售费用率同比降低11.58pct),归母净利润率同比降低0.44pct,对应最终归母净利润为0.62亿元(YOY-13.22％)。

   杏仁露大单品营收稳步增长,关注后续新品表现。作为植物蛋白饮料行业的龙头企业,公司继续聚焦市场拓展、新品研发及品牌推广等重点创新工作,目前形成了以杏仁露为主,以其他植物蛋白饮料为辅的产品序列。2022H1年公司杏仁露系列产品营收同比增长7.24％,此外果仁核桃系列产品营收同比增长20.60％。

   (1)杏仁露产品方面,作为公司的核心产品,营收占比超过98％。相关产品包括:经典原味杏仁露、无糖杏仁露、浓情款杏仁露、迷你款杏仁露等,此外,公司今年上市了经典低糖杏仁露产品。22H1杏仁露产品实现营收14.35亿元(YOY7.24％)。

   (2)其他饮料方面,公司现有产品包括果仁核桃露、核桃露等其他饮料,并于今年上市新品经典低糖核桃露。22H1果仁核桃产品实现营收0.26亿元(YOY20.60％)。未来,公司将继续围绕植物饮品,大力开展品类升级与创新,通过逐渐丰富产品品类拓展新消费场景和消费人群,满足新一代消费者多样化的消费需求,为植物饮品发展注入新鲜血液。北部地区营收稳健增长,市场全国化持续推进。北部地区为公司目前的主要市场,营收占比达到90％以上,22H1实现营收13.54亿元(YOY8.99％)。此外,公司今年开拓西南、华东市场,使得其他地区的经销商数量于22H1增加27个,同比增加52.94％。目前公司在中部地区和其他地区的经销商已经达到了162个,占总经销商数24.51％。

   盈利预测与投资建议。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为30.67/36.21/41.51亿元,归母净利润分别为6.53/7.87/9.37亿元,对应EPS分别为0.61/0.73/0.87元/股。结合可比公司估值情况,给予公司2022年18-22倍的PE估值,对应合理价值区间为10.98-13.42元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示。(1)食品安全风险,(2)市场竞争加剧,(3)新产品、新渠道、新市场拓展不及预期。