众源新材(603527):电池托盘进入产能释放期-中报点评

事件:公司公布22年半年报,22H1实现营收36.77亿元,同比+18.72％,实现归母净利润0.75亿元,同比+25.77％,实现扣非归母净利润0.72亿元,同比+25.41％;22Q2实现营收19.52亿元,同比+9.59％,环比+13.08％,实现归母净利润0.49亿元,同比+28.09％,环比+88.37％。

   量价齐升,公司业绩同比实现增长。据公司半年度主要经营数据公告,公司实现铜板带销量54,123.32吨,同比+4.43％,实现铜箔销量1,172.54吨。据公司一季度主要经营数据公告,22Q1实现铜板带销量26,371.64吨,因此22Q2实现销量27751.68吨,环比+5.23％。据公司半年报,公司压延铜箔生产线于2021年开始投产,目前正处于产能爬坡的阶段,2022年上半年度,铜箔生产1,112.23吨。据Wind,22Q2综合毛利率为4.44％,环比+0.92pp,随着铜价有所回调叠加公司产品结构进一步优化,毛利率呈现环比改善。

   扩建电池托盘产能,铝箔项目积极推进。据公司半年报,2022年7月,拟将新能源汽车电池包托盘及储能用电池包托盘年产能扩建至50万件。一期年产2.5万吨电池箔项目建设正在积极推进中。

   盈利预测与投资建议:预计公司2022-2024年营收分别为75.82亿元、93.59亿元以及136.20亿元,归母净利润分别为1.86亿元、3.50亿元以及6.27亿元,对应EPS分别为0.76、1.44以及2.57元/股。基于可比公司估值及公司在电池托盘领域的产能扩张速度,我们认为公司22年合理PE估值为30倍,对应公司合理价值22.88元/股,首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:铜板带箔项目扩产不及预期;电池托盘项目扩产不及预期或下游需求走弱;电池托盘单件毛利不及预期。