惠达卫浴(603385):Q2经营边际改善,聚焦主业稳步发展-2022年中报点评

事项:公司发布2022年中报。2022H1实现营业收入17.26亿元,YoY-1.01％;归母净利润0.68亿元,YoY-39.21％;扣非后归母净利润0.50亿元,YoY-44.78％。

   基本每股收益0.18元。

   评论:Q2经营改善,营收同增利润扭正。公司单Q2营收10.46亿,YoY+1.18％,QoQ+53.97％;归母净利润0.69亿,YoY-3.11％,与Q1相比转负为正。上半年度受国际环境和疫情反复影响销量下降,营收和归母净利下滑,Q2较Q1业绩有所回暖。2022H1公司国内/国外分别实现销售收入12.23/4.77亿,占比71.93％/28.07％,YoY-7.49％/+17.35％。其中,国内零售渠道收入7.83亿元,YoY-13.07％,工程渠道收入4.40亿元,YoY+4.38％;国外销售抗压前行,浴缸、五金、浴室柜等品类出口销售实现同比大幅增长。

   产量下降、成本上升影响毛利,期间费用率略降。公司2022H1毛利率24.45％(YoY-3.74pct),净利率3.66％(YoY-3.38pct),毛利率下降主要系本期开工不足影响产量下降、燃动费价格上涨使成本上升。2022H1费用率方面,广告费减少致公司销售费用率同比降0.09pct至8.21％;咨询费减少致管理费用率同比减0.17pct至7.23％,汇兑损失减少致财务费用率同比降0.70pct至-0.45％;

   研发项目变动致研发费用率同比减0.30pct至4.15％。

   工程渠道占比进一步提升,产能建设有序进行。(1)渠道端,公司在境内已构筑起线下经销为主,工程渠道、电子商务、整体家装及互联网家装等渠道为辅的营销网络体系,在境内择优开店,推进线上管控与线下门店帮扶相结合,不断完善市场布局,提升品牌形象。截至2022年6月30日,公司共拥有境内门店2056家(较2021年末净减少21家)。工程渠道方面,公司积极拓展新客户,上半年工程渠道占总收入比重已经由2021年的22.58％提升至25.87％。

   公司不断开拓国际市场,报告期内公司国外收入4.77亿元,YoY+17.35％。(2)产能端,年产80万件智能卫浴生产线项目在建、新高盛瓷砖生产线建设投入增加,未来随公司整体卫浴产能释放,公司整体卫浴收入有望实现快速增长。

   考虑成本压力及行业竞争加剧的可能,调整盈利预期。22H1宏观环境压力突出,公司业绩出现下滑,考虑后续成本及行业竞争的不确定性,我们调整公司盈利预期,预期公司2022-2024年归母净利润分别为1.96、2.37、3.00亿元(前值3.95、5.00、6.61亿元),对应当前市值PE分别为15、12、10倍。基于DCF模型,给予公司目标价10.0元/股,对应2022年20倍PE、23年16倍PE,维持"强推"评级。

   风险提示:房地产市场不及预期,疫情反复、汇率波动导致利润大幅波动。