长源电力(000966):电量降低致利润下滑,3Q有望反转-中报点评

1H22归母净利同比-62％,2Q火电电量受压制

   长源电力披露中报:1H22实现营收63.9亿元,同比+8％,归母净利0.97亿元,同比-62％;其中2Q22营收27.2亿元,同比-5％,归母净利0.17亿元,同比-81％。1H22湖北省来水偏丰压制火电出力,公司火电电量同比-11％。电价同比上涨,上调电力收入;电量同比下行、煤价同比上涨,下调电力毛利率。下调盈利预测,预计22-24年归母净利3.3/5.6/10.0亿元(原值:4.7/7.1/12.8亿元),BPS为3.56/3.76/4.12元(原值:3.61/3.86/4.33元)。22年火电/绿电可比PB均值1.06/2.12x(Wind一致预期)。公司在湖北省内火电地位显著,较火电均值可适当溢价;但绿电装机占比仍低、且近期绿电估值已明显修复,较绿电均值应适当折价。给予22年1.9xPB,目标价6.76元(前值7.58元,基于22年2.1xPB),维持增持评级。

   1H22湖北省来水偏丰压制火电出力,旱情或导致3Q22反转

   22年1-6月湖北省统调火电利用小时同比降299小时、水电同比升287小时。1H22公司发电量同比-10％,主要是火电同比-11％;公司当前电量结构中仍以火电为主,1H22占比92％。1H22公司平均上网电价同比+22％。

   在发电量减少、煤价与电价上升的综合影响下,1H22公司综合毛利率同比-4.1pp。22年7月以来长江中下游出现极端旱情,导致丰水期来水不足,7月湖北省水电电量同比-35％。火电压舱石作用显现,料3Q22公司火电电量有望回升,带动盈利能力修复。

   发挥湖北省内火电优势,绿电资源快速增长

   公司当前火电在运规模占省内火电19％,在建/新核准规模分别为2.0/1.0GW,投产后公司火电规模将达到9.31GW。根据湖北省政策导向,公司可按照不超过火电机组新增调峰容量的2.5倍配套绿电项目。1H22公司新增绿电储备2.1GW(2021全年:3.18GW),核准与备案1.5GW;新开工1.1GW,全年计划开工1.7GW;已投产110.8MW,全年计划投产0.9GW。截至6月末公司绿电在建1.37GW。

   估值向绿电靠拢,目标价6.76元

   公司当前股价对应22年1.60xPB,高于火电PB均值1.06x、低于绿电PB均值2.12x(Wind一致预期),公司在湖北省内火电地位显著、积极拓展绿电,市场给予乐观预期,公司估值相较于火电板块可享受一定溢价。但公司绿电装机占比仍较低(22-23E为14/20％),而6月以来绿电板块估值修复明显,公司估值相较于绿电均值应适当折价。给予公司22年1.9xPB,对应目标价6.76元/股。

   风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;新项目投产不及预期。