得邦照明(603303):主业具备盈利弹性,汽车电子开拓第二成长曲线

1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:收入24.5亿元,同比-0.7％,归母净利润1.56亿元,同比-14.2％,扣非后净利润1.60亿元,同比+25.4％。对应2Q22收入11.9亿元,同比-5.7％,归母净利润0.96亿元,同比+10.2％,扣非后归母净利润0.95亿元,同比+50.8％。公司去年同期剥离塑料业务产生投资收益0.45亿元,可比口径下1H22扣非后业绩保持较高速增长符合我们预期。

   通用照明业务收入增长平稳,盈利具备修复弹性。1H22公司通用照明业务实现收入21.35亿元,同比+7.7％。1)公司为照明外销头部企业,下游客户需求稳定,收入稳健增长,21年面临的负面因素出现改善,我们预计其盈利修复具备弹性。2)公司具有深厚的工程业务基因,借助经销商网络、直营战略客户渠道在商用照明新项目、新客户、新渠道上都取得重要进展。

   车载业务聚焦控制器及车用照明,开拓第二成长曲线。公司车载业务1H22实现收入1.7亿元,同比+84.2％,已定点项目稳步推进。公司积极推动行业标准认证及客户体系审核,目前已通过包括上汽、小鹏、零跑、丰田、日产、保时捷等多家国内外车企及汽车零部件巨头企业客户体系审核。公司积极推动产能提升,横店基地年产500万套LDM控制器生产线已经建设完成,BMS控制器一期(年产20万套)预计下半年正式投产。

   财务分析:1)2Q22以来原材料价格下降,1Q22/2Q22公司毛利率分别为15.9％/14.8％,环比4Q21显著改善;

   2)2Q22受汇率影响,公司财务费用率/净利率同比-3.8ppt/+1.2ppt;3)公司21年净利率同比-1.4ppt,我们预计在原材料/海运费/汇率等因素影响下,公司盈利具备充分的弹性。

   发展趋势

   通用照明业务优势明显,车载业务高速成长打开成长空间。1)公司在通用照明规模化生产、高效运营、客户响应等方面优势明显,我们认为商照业务拓展有望提升产品附加值。2)车载业务,公司凭借和松下在通用照明领域多年合作,业务顺利延伸至LDM车灯控制器领域,后续又拓展BMS等品类,2021年报披露现有平台型车载控制器定点和车用照明项目预计订单30亿元,我们预计该业务有望受益汽车照明智能化浪潮实现快速增长。

   盈利预测与估值　　基本维持2022/23年盈利预测不变,但受外销增速回落影响,我们下调2022/23年收入5％/5％至57亿元/67亿元。当前股价对应2022/23年20.3倍/16.5倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.0元目标价,对应24.9倍2022年市盈率和20.2倍2023年市盈率,较当前股价有22.5％的上行空间。

   风险

   料价格波动风险,车载业务不及预期,商照业务应收账款减值风险。