嘉元科技(688388):加工费回调盈利短期承压,增资扩产加速-2022年中报点评

事件:公司发布2022年半年度报告,实现营业收入19.34亿元,同比提升60.46％;归属于上市公司股东的净利润2.88亿元,同比提升17.92％;扣非后归母净利润2.80亿元,同比增长21.47％。

   下游需求修复,量价齐升推动业务增长。公司22Q2营收9.71亿元,环比+0.83％,归母净利润1.14亿元,环比-34.48％,扣非归母净利润1.12亿元,环比-33.33％。业绩波动主要受区域性新冠疫情影响,主营业务盈利情况环比下降;后期随着疫情缓解,下游市场需求迅速修复。分业务来看,22H1锂电铜箔营收18.62亿元,同比增长75.39％,标准铜箔营收0.67亿元,同比下降53.37％。随着扩产项目陆续投产,公司业务有望维持较好增长。疫情影响以及加工费下调,盈利短期承压。公司22Q2毛利率为24.9％,同比减少6.39pct,环比减少5.24pct;归母净利率11.73％,同比减少8.07pct,环比减少6.34pct,主要由于疫情影响需求及产能利用率,铜箔加工费有所下调。据鑫椤锂电,2022年新增产能陆续释放,供需缺口缩小,加工费有所下降,年中比年初降幅约0.5万元/吨。据公司问询函回复公告,公司于2020年实现了4.5μm极薄铜箔产业化,铜箔面密度、抗拉强度、延伸率等关键指标均处于行业领先水平,可提升锂电池能量密度5-10％(相比6μm产品)。此外公司积极扩产PCB用高性能电子电路铜箔,加速高端PCB铜箔国产化。随着下半年需求旺季来临,产能利用率提升,以及产品结构升级与成本控制,公司盈利能力有望提升。

   增资扩产加速满足核心客户需求。2022年2月,公司与宁德时代合资设立广东嘉元时代,规划建设年产10万吨高性能电解铜箔项目。3月,公司拟投资建设江西嘉元新增年产1.5万吨高端电解铜箔。6月,公司发布定增公告用于高性能锂电铜箔、嘉元科技园新增年产1.6万吨高性能铜箔技改、年产1.5万吨高性能铜箔、年产3万吨高精度超薄电子铜箔、江西嘉元年产2万吨电解铜箔及补充流动资金。据公司问询函回复公告,截至2021年末,公司铜箔有效产能2.6万吨,2022-2025年公司预计实现产能分别为4.51万吨、8.31万吨、10.10万吨及10.70万吨。

   维持"买入"评级:考虑加工费下调,我们下调公司22-24年净利润预测至8.24/13.94/21.46亿元(均下调约30％),对应PE20/12/8倍。公司作为国内动力锂电铜箔龙头,技术与市占率领先,受益于新能源车旺盛需求,PCB高端铜箔打开成长空间,当前估值已回调至合理区间,维持"买入"评级。

   风险提示:产能消化风险、竞争加剧、技术迭代、核心技术人员流失等风险。