晶瑞电材(300655):业绩略低于我们预期,毛利率同比提升较大

1H22扣非归母净利润同比增长46.06％,业绩略低于我们预期公司公布2022年中报业绩,1H22公司实现收入9.43亿元,同比增长9.25％,实现归母净利润8,280.96万元,同比下滑28.09％,实现扣非后归母净利润8,041万元,同比增长46.06％。由于光刻胶业务及NMP业务收入受疫情影响增长放缓,该业绩略低于我们预期,符合市场预期。

   发展趋势

   高纯硫酸及双氧水持续放量,收入及毛利率同比提升。公司高纯化学品实现营业收入2.16亿元,较上年同期增长53.73％,毛利率水平提升6.17ppt,达21.41％,其中高纯双氧水实现收入1.05亿元,同比增长84.41％,销量同比增长75.35％,高纯硫酸实现销售。公司高纯双氧水持续放量,已成功实现在中芯国际、长江存储、华虹宏力、合肥长鑫、武汉新芯等芯片制造龙头企业的测试、跨线及产销量爬坡,并成为部分芯片企业的第一大供应商。

   锂电材料收入环比略降,锂电材料毛利率同比提升。公司锂电池材料1H22实现收入2.51亿元,同比下降17.14％,主要原因为公司锂电池粘结剂销售收入下降,NMP实现收入2.35亿元,同比增长14.51％。毛利率方面,毛利率同比提升3.59ppt,达18.49％。公司NMP产品主要客户包括锂电行业知名企业如三星环新(西安)动力电池有限公司、江苏天奈科技股份有限公司等。根据公司战略发展规划,公司孙公司渭南美特瑞拟筹建年产2万吨γ-丁内酯、10万吨电子级N-甲基吡咯烷酮、2万吨N-甲基吡咯烷酮回收再生及1万吨导电浆项目,该项目建成后,公司NMP产能大幅提升。

   光刻胶收入略增,毛利率同比提升较大。光刻胶及配套材料实现收入1.37亿元,同比增长3.84％,其中公司正、负型光刻胶营业收入同比增长11.25％,配套材料营业收入同比增长42.18％,功能配方材料实现营业收入932.36万元,较上年同期增长29.61％。毛利率水平同比提升4.71ppt,达41.82％。公司目前高端KrF光刻胶已完成中试,生产及测试线已经基本建成,设备正在安装调试中;ArF高端光刻胶研发工作已启动。

   盈利预测与估值

   由于公司上半年光刻机业务及NMP锂电池材料业务收入增速下滑,我们下调2022/2023年收入13.6％/17.9％至23.23/30.72亿元,下调净利润13.6％/25.8％至2.30亿元/3.12亿元。当前股价对应2022/2023年54.6倍/40.3倍市盈率。我们下调目标价18.9％至24.5元,对应2023年46.2倍市盈率,较当前股价有14.1％的上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险

   产能扩张不及预期的风险,光刻胶验证不及预期的风险,内资晶圆厂扩产不及预期的风险。