亚玛顿(002623):垂直一体化修复盈利,超薄玻璃引领BIPV

事件:公司2022半年报公布,2022年上半年,公司实现营收14.69亿元,同比+67.63％;归母净利润0.43亿元,同比+84.65％;扣非归母净利润0.28亿元,同比+163.42％。二季度,公司实现营收7.64亿元,同比+154.64％、环比+8.22％;归母净利润0.32亿元,同比+240.14％、环比+189.36％;扣非归母净利润0.24亿元,同比+176.81％、环比+470.97％。

   光伏玻璃盈利逐季修复,组件、电子玻璃等业务困境反转。2022年上半年,公司期间费用率为5.09％,同比下降2.84pct,运营效率持续提高。公司盈利进入反转期:1)太阳能玻璃收入13.55亿元,同比+79.26％,净利润0.34亿元;与天合光能签订3.375亿平米订单,稳定盈利增长,美国市场逐季好转带动特斯拉太阳能产品加速放量,亚玛顿作为玻璃供应商有望充分受益。2)电子玻璃收入0.51亿元,同比增长29.96％,净利润-0.11亿元;随着下游客户认证以及接受度提高,有望通过量产化突破盈亏平衡最终盈利。3)组件收入0.18亿元,净利润-0.12亿元;受到上游硅料以及辅材等涨价影响,上半年组件承压严重,随着组件、辅材价格松动以及海内外签订项目落地,盈利有望修复。

   垂直一体化修复盈利,超薄玻璃引领BIPV市场。1)产业链布局方面:公司公告并购凤阳硅谷,同时积极布局石英砂矿,打造垂直一体化。当前原片/深加工产能能够覆盖约1.2/1.5亿平方米一体化产能,随着扩产完成经过简单测算,2025年前有望突破3-3.5亿一体化产能,年度复合增长达32％。2)产品方面:公司深耕超薄光伏玻璃领域,目前1.6mm玻璃已经开启量产,有望凭借超薄玻璃引领BIPV市场。根据测算,在原片自供情况下,1.6mm玻璃有望带来15％以上的降本空间,同时在应用场景以及性能上提供较强溢价,产品结构优化带来进一步的盈利修复。

   投资建议:公司深耕光伏玻璃,看好其中长期成长空间。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为32.39亿元、41.37亿元、52.34亿元;归母净利润分别为1.68亿元、3.33亿元、4.81亿元,对应EPS分别为0.85元、1.67元、2.42元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:公司项目推进不及预期、行业竞争格局加剧、海外市场政策变动