盛屯矿业(600711):价格下行拖累Q2业绩,产能扩张有望提速-2022年半年报点评

公司发布2022年半年报。2022H1,公司实现营收142.69亿元,同比下降38.3％38.3％;归母净利润7.41亿元,同比增加3.9％3.9％;扣非归母净利7.49亿元,同比增加65.7％。2022Q2,公司实现营收80.44亿元,同比减少30.9％30.9％,环比增长29.2％29.2％;归母净利润3.66亿元,同比增加23.5％23.5％,环比减少2.4％2.4％;扣非归母净利2.97亿元,同比增加19.6％、环比减少34.3％。

   产品价格下行,主营板块业绩承压。量:随着CCM铜钴项目产能释放,铜钴产量提升,2022H1,公司铜产量2.62万吨,钴产品产量5868吨,公司预计2022年铜产量达到5.56万吨,钴产量达到900010000吨锌镍项目产量稳定,2022H1锌产量11.95万吨,镍产量1.97万吨,实现满产。利:2022H1公司实现毛利21.76亿元,同比增加41％,环比下降5主要因为22Q2海外能源价格上涨,冶炼成本上升,其中,公司铜、镍、钴等能源金属板块实现毛利18.97亿元,同比增长13.93％13.93％,主要因为海外能源价格上涨,冶炼成本上升锌锗工业金属板块实现毛利1.60亿元;贸易板块实现毛利1.20亿元。

   衍生金融资产大幅增加,公允资产收益支撑22Q2业绩。2022上半年,金属价格处于高位,公司套期保值需求较强,22Q2衍生金融资产1.87亿元,环比大幅增加1.76亿元,公允价值变动损益1.84亿元,环比大增3.15亿元,弥补公司主营板块毛利的下降。考虑到衍生金融工具杠杆作用,公司1.87亿元衍生品套保的资产或超过15亿元,Q3公司主要产品价格进一步下降,而衍生品资产锁定了部分产品价格,有助于稳定公司Q3的业绩。

   未来看点:1)供应干扰仍在,产品价格或将逐步企稳。宏观压力减弱,能源价格高企,电力持续紧张,欧洲能源危机导致锌减产,铜锌价逐步企稳;新能源车需求旺盛,而供应增长较缓,镍钴价下方空间有限。2)定增项目资金到位产能扩张提速。上游:CCM3万吨铜,5800金吨氢氧化钴项目产能继续爬坡,公司定增募资22.05亿元,发行工作已完成,卡隆威3万吨铜,4000吨钴的募投项目建设将提速预计2022年底投产;友山镍业开始部分转产低冰镍,镍产品切入新能源车产业链,盛迈镍业4万吨镍项目积极推进,镍板块项目进入复制阶段。下游:科立鑫高端钴产品2022年产量不低于3000吨;贵州一期15万吨硫酸镍项目已通过环评、能评,基建工程正在展开,预计2023年上半年投产。

   3)资源增储潜力大,上游管控能力增强。卡隆威和FTB项目,均处于富矿带,位于大型铜钴矿附近,找矿前景良好,未来增储潜力大。

   投资建议:能源价格高位背景下,供应干扰仍在,铜钴镍锌价格或逐步企稳随着产能逐步释放,公司业绩或将继续增长,我们预计公司20222024年将实现归母净利14.40亿元、21.39亿元和28.44亿元,EPS分别为0.51元、0.76元和1.01元,对应8月16日收盘价的PE分别为16、11和8倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:能源价格大幅上涨,产能释放不及预期,下游需求不及预期等。