双星新材(002585):2Q22业绩承压,新材料业务不改向好本色-2022年中报点评

事件:2022年8月9日,双星新材发布2022年中报,公司2022年1H实现营收34.83亿元,同比增长31.88％;实现归母净利7.14亿元,同比增长18.21％。

   外部环境不利短期承压,上半年业绩展现韧性。公司Q2实现营收17.53亿元,同比+28.94％,环比+1.33％;实现归母净利3.55亿元,同比+8.27％,环比-1.26％。上半年因国内疫情反复公司停产约半月,物流运输等也受到一定程度影响;原油、PTA等上游原料价格高涨造成成本高企,公司营业成本显著上升至25.03亿,同比增长43.04％,毛利率下降5.61pct至28.12％。公司上半年业绩展现出了较强的韧性,随着上游原料价格的回落及公司高毛利产品放量,预计未来毛利及利润水平会持续改善。

   "五大板块"持续发力,新材料占比攀升。公司重视研发,加速向光学材料、新能源材料、信息材料、热收缩材料和节能窗膜材料五大新材料板块发展,22年上半年研发费用1.25亿元,同比增长13.34％。新材料占主营业务营收比例由去年同期的67％提升至73％,利润占比由75％提升至83％。公司新材料主力军光学膜上半年实现营收10.68亿元,同比增长22.61％,规划全年营收占比达45％,其中针对三星开发的新产品实现对韩国膜企的替代。受益于光伏的高景气度,新能源材料在上半年供不应求,实现营收7.45亿元,同比增长32.37％,预计下半年将新增产线扩产。公司可变信息材料膜为全球龙一,热缩膜方面正推动PETG对PVC的全面取代,两大板块在上半年分别实现2.25、1.74亿元营收,未来发展空间值得期待。

   前瞻布局PET铜箔,新增长点未来可期。当前锂电铜箔的市场规模超过500亿元,PET铜箔具有安全性高、成本低、能量密度高的优点,未来有望在电池负极中部分替代传统铜箔,预计2025年PET铜箔市场容量达100-150亿元。

   公司实现PET铜箔"基膜-磁控溅射-水镀"两步法工艺关键环节全覆盖,作为平台型公司优势明显。公司早在2020年便立项PET铜箔,随后攻克原料配比并实现4.5μm基膜量产,在覆铜环节其磁控溅射设备采购自应用材料,水镀设备及技术储备完善。相比于外购PET基膜的公司,自研基膜可有效降低成本,当前双星生产的PET基膜价格低于3万元,仅为国际龙头东丽的一半,在PET铜箔生产中具有显著成本优势。公司PET基膜已实现外供,PET铜箔样品已在去年进行送样检测,当前进展顺利。公司根据反馈意见进行配方改进,对延展性和抗氧化性进行优化,未来将视客户后续反馈情况进行量产,有望在新能源领域为公司打开新的成长曲线。

   投资建议:双星新材新材料业务持续放量,PET铜箔布局全面,在外部环境不利的情况下业绩坚韧,充分体现了公司的竞争力。我们预计公司22/23/24年归母净利润分别为17.07/25.93/34.87亿元,对应PE为16/11/8倍,考虑到未来上游原材料价格的回落、疫情的缓解,以及公司新建产线后各大板块产能持续扩张,预计公司营收及利润将加速增长,首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示:上游原料价格波动;产品开发不及预期;下游需求不及预期。