润禾材料(300727):传统硅油增长稳,特种硅油空间大-深度研究

风电、光伏、锂电池等很多领域对材料的导电、导热、隔磁等都提出了更加严苛的要求,硅基材料是性价比最合适的材料。有机硅材料易于改性,终端形态种类繁多。经过30年的发展,中国已经成为全球最重要的有机硅原料生产国,市场驱动、研发驱动的有机硅二次加工属于典型的长坡厚雪赛道。

   公司是有机硅下游深加工领域的领先企业

   公司总部位于浙江宁海,主营纺化助剂和改性硅油等有机硅深加工及二次加工产品。公司一方面持续巩固在纺化、金属压铸脱模剂、农药等领域的现有优势,提供成本可控的解决方案;另一方面,公司持续挖掘有机硅深加工产品特性,开发差异化、特种化产品,布局电子、化妆品等高附加值有机硅材料。

   脱模剂需求高增,电子、化妆品领域持续打开成长空间

   脱模剂:受益汽车一体化压铸趋势,未来三年我国铝压铸件需求增速预期在10％以上。公司苯基硅油作为高端金属压铸脱模剂产品知名度高,受益明显。

   化妆品:布局3000吨MDM产品,作为传统化妆品添加剂D4、D5的替代品,其不受出口欧美限制,据公司公告当前市场空间近4万吨,成长空间大且盈利能力强。

   电子:公司着重布局电子领域,新建3000吨电子级乙烯基硅油,据公司公告当前市场容量约6万吨,成长空间大;规划了1000吨电子含氢环体,据公司公告当前市场容量近1200吨,奠定了公司在电子含氢环体及下游电子级含氢硅油、七甲基三硅氧烷市场的先发优势和控制权。不仅如此,公司在高导热硅凝胶等电子领域的布局进一步打开了公司的成长空间。

   盈利预测、估值与评级

   18.80亿元,归母净我利们润预分计别公司2022-24年收入分别为为1.15/1.43/2.50亿元,对应增速24％/24％/74％,EPS分别为0.91/1.13/1.97元,3年CAGR为39％,对应PE分别为47/38/22。DCF绝对估值法测得公司每股价值50.30元,鉴于公司持续布局有机硅高端材料,同时参考可比公司的平均PE倍数,我们给予公司2022年目标价50.30元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:在建项目、产品市场推广推进不及预期,原材料价格大幅上涨