华特达因(000915):持续渗透存量市场、加速开拓增量市场助力高增长-公司深度报告

四重利好助力公司长期稳定增长。1)城市实体药店维矿类市场稳定增长,2015～2020年CAGR为7.44％。2)伊可新使用年龄段从0～3岁扩张至0～6岁,新增约5297万适用人口。3)伊可当前新渗透率还有较大提升空间。4)实际控制人变更,更加专注医药产业发展。

   达因药业业务发展稳定,盈利能力强。2017～2021年间,达因药业营收、净利润CAGR分别达到5.31％、12.91％,增长态势较为稳定。其毛利率、净利率分别达到87.08％、50.79％,居于同行业前列。

   AD同补符合中国儿童体制特点,伊可新成长空间广阔。我国儿童维生素A边缘缺乏率、维生素D不足率与缺乏率都处于较高水平,伊可新维生素AD滴剂配比科学能满足儿童维生素AD补充需求、内含维生素E可促进维生素A吸收、去花生油中易致敏蛋白,产品优势显著,终端市占率高达60％。且根据我们测算,伊可新终端市场空间可达68.48亿元。

   围绕伊可新打造丰富儿科产品。公司还打造了维生素D补充剂伊D新等多个产品。伊D新能满足成人和儿童补钙需求,适用年龄段更加广泛。此外,伊D新销售渠道基本与伊可新重合,可借助鲜有渠道实现快速放量,为公司贡献新的增长动能。

   盈利预测与投资评级:预计2022-2024年公司营业收入分别为24.77亿元、30.06亿元、35.41亿元,归母净利润为5亿元、6.28亿元、7.59亿元,对应PE为20.22x、16.11x、13.32x。公司品牌优势显著,伊可新稳定增长,看好公司长期业绩稳定性。维持"买入"评级。

   风险提示:伊可新销售不及预期;伊可新渗透率低于预期;伊D新等产品销售低于预期;医药政策风险;疫情影响药店正常运转;竞争加剧;宏观经济发展不及预期等。