铭利达(301268):深度绑定新兴行业核心客户,高效运营助力业绩稳增-首次覆盖报告

铭利达:不断扩张"能力圈",成为专业的"一站式"精密结构件提供商公司主营精密结构件(2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺),近年来营收从17年的7.4亿提升至21年的18.4亿,净利润从0.3亿提升至1.5亿(CAGR=42％)。公司产品下游应用领域广阔,21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达51％、23％、14％、10％。全面绑定下游龙头客户,新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增

   光伏领域:1)行业看,预计21、25年逆变器结构件市场规模分别142、414亿元(假设装机170、550GW,逆变器单价0.4元/W,结构件成本占比25％),公司21年光伏营收仅9亿元,市占率7％左右,未来提升空间较大;2)公司看,客户包括SolarEdge(近年营收占比70％+)、Enphase等,当前在拓展储能新业务(与SolarEdge、阳光电源等合作),同时在深化与新客户的合作(首航、麦田等),未来增速可期。

   汽车领域:1)行业看,预计21、25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为115、533亿元(假设销量288、1333万辆,单车价格约0.4万元),公司21年汽车业务营收2亿元,市占率不足2％;2)公司看,核心客户包括比亚迪(近年营收占比约40％)、北汽等,未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作,增加其他三电系统结构件产品。

   消费电子领域:1)行业看,预计21、25年电子烟结构件市场规模分别138、399亿元,公司21年营收1.6亿,市占率1％。2)公司看,除PMI(近年营收占比约80％)外,还在拓展其他烟草和消费电子龙头。

   安防领域:行业增速低,随客户海康威视(近年营收占比约80％)增长。高效运营加快周转+上市融资持续扩张,降费增效助力公司长期稳健增长?除了在新兴行业发展早期切入优质客户,快速响应客户需求进行产品研发,建立并提高客户粘性外,我们认为公司保持高增更强大的支撑来自:1)通过提高运营效率加速周转,2)采用大客户＆中小城市建厂＆人员持续优化策略,在扩大营收规模后持续摊薄费用(2019年起显著低于行业均值),建立盈利优势以形成竞争壁垒(不惧新玩家价格战),3)上市融资进一步加快扩张速度,多领域前瞻布局稳增可期。

   盈利预测与估值预计公司22-24年归母净利润分别3.2/5.9/8.6亿元,给予23年45倍PE(对应267亿市值),目标价67元,首次覆盖给予"买入"评级。风险提示:光伏领域需求不及预期,新能源、消费电子领域增速不达预期,原材料价格上升风险,汇率波动风险,短期内股价波动风险,生产运作风险;市场空间测算具有一定主观性,仅供参考。