黑猫股份(002068):拟投资建设"5万吨/年超导电炭黑项目"及"年产8万吨碳基材料一体化项目"-点评报告

事件:2022年7月28日,公司发布公告:

   1)拟出资19,000万元在内蒙古乌海市设立全资子公司"内蒙古黑猫纳米材料科技有限公司",并以其为主体投资新建"5万吨/年超导电炭黑项目"。项目预计投资总额为42,094.85万元,分三期建设,其中一期建设年产2万吨超导电炭黑产能;二期建设年产2万吨超导电炭黑产能;三期建设年产1万吨超导电炭黑产能。

   2)拟出资50,000万元在内蒙古乌海市设立全资子公司"内蒙古黑猫碳材料科技有限公司",并以其为主体投资新建"年产8万吨碳基材料一体化项目",项目预计投资总额为128,421.40万元,分两期建设,其中一期建设4万吨/年煤系针状焦、3200吨/年精蒽、1300吨/年咔唑产能;二期建设4万吨/年煤系针状焦产能。

   投资要点:

   锂电级导电炭黑供需失衡,加速布局抢占国产化市场先机随着全球能源转型加速,锂电池出货量持续高速增长,据EVTank,2021年,全球锂电池出货量为526.4GWh,同比大幅增长91.0％,2016至2021年复合增速达35％。导电炭黑是当前主流导电剂,据GGII,2021出货量约1.8万吨。据卡博特预测,2020-2027年复合增速将达26％。尽管需求旺盛,但由于核心反应炉较高的技术壁垒,目前我国导电炭黑基本依赖进口。而海外产能扩产较慢,主要供应商益瑞石、卡博特在2024年前无明显新增产能。供需严重失衡背景下,国产替代迎来发展良机。公司凭借行业多年积累,自主研发突破技术壁垒,成功制出锂电级导电炭黑,目前正寄送至下游锂电池企业进行测试。当前,公司顺应新能源发展趋势,加速布局5万吨/年超导电炭黑新增产能,抢占国产化市场先机,如进展顺利,有望引领国产替代,并成为公司新的利润增长点,充分打开成长空间。

   紧抓新能源发展契机,产业链延伸碳基材料

   针状焦是生产人造石墨负极材料的重要原料,其上游软沥青是煤焦油加工的产物之一。公司当前拥有煤焦油深加工处理能力95万吨/年,产业链延伸至煤系针状焦碳基材料,一方面,可以同时依托现有乌海地区区域资源优势,实现资源的综合利用;另一方面,紧抓当前新能源高速发展的契机,通过PVDF、导电炭黑、碳纳米管、针状焦的协同布局,实现产业链长度与宽度的拓展,进一步提升公司业务的盈利能力。

   普通炭黑基本盘稳固,二季度盈利能力环比回升公司二季度预计实现归母净利润7043～8543万元,同比-54％～-62％,环比扭亏为盈。一季度,由于受到北方地区限产影响,炭黑及下游轮胎开工率均较低,公司产销下滑。二季度,在对欧供应链替代及东南亚需求旺盛的背景下,出口业务大幅增加,公司盈利能力逐步回升。尽管上游原材料煤焦油在国家对焦化、钢铁限产的背景下,价格持续高位,但我们认为,随着炭黑行业中小企业产能加速出清,竞争格局持续优化,行业整体盈利能力有望逐步提升,公司作为炭黑龙头将充分受益,基本盘普通炭黑盈利能力有所保障。

   盈利预测和投资评级

   公司紧抓新能源发展契机,引领导电炭黑国产替代,随着导电炭黑投产,公司盈利将充分打开成长空间。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.44、7.08、10.34亿元,对应PE为33.07、16.04、10.99倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   锂电炭黑测试进展不及预期;项目投产进度不及预期;环保及安全生产风险;同行业竞争加剧风险;出口受阻风险;公司经营风险;经济下行风险。