佳沃食品(300268):控股股东拟受让6250万美元可转债,进一步优化资本结构-事件点评

事件:公司7月27日晚公告,控股股东佳沃集团拟受让苍原投资持有的公司下属控股子公司Fresh发行的6250万美元可转换债券本金以及该部分可转换债券对应的递延支付利息(PIK)债券。

   降低资产负债率,进一步优化财务结构

   2019年3月,为完成对智利领先三文鱼企业AustralisSeafoods公司的要约收购,公司全资子公司佳沃臻诚与苍原投资签署了《联合投资协议》,共同出资设立Fresh公司,并分别持有Fresh公司80.62％、19.38％的股权。同时为给收购Australis提供资金支持与帮助,苍原投资以1.25亿美元认购Fresh公司发行的1.25亿美元可转换债券,期限为60个月。本次转让完成后,佳沃集团、苍原投资分别持有Fresh已发行的50％可转换债券。双方约定在转让交易完成后,佳沃集团将债权转换为Fresh公司股权,充分体现了控股股东对公司未来发展的长期信心和高度认可。此次控股股东受让部分可转债并将进行转股,降低财务费用。

   掌控牌照稀缺资源,一体化全产业链运作

   公司通过收购三文鱼领先企业Australis,切入产业链的高价值环节,依托牌照等稀缺资源,公司有望进一步强化行业壁垒;并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征,随着海外需求逐步回暖,三文鱼行业景气度持续提升,公司收入持续增长,盈利能力大幅提高。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作,构建产业链生态闭环,并在各流程环节独具优势,"海外+国内"、"线下+线上"双端发力。

   投资建议

   我们认为,三文鱼作为欧美主流消费鱼类产品,需求偏刚性;而养殖牌照和收获量已成为了全球稀缺资源。公司三文鱼收货量对应市值远低于海外主要龙头企业(海外龙头企业收货量对应市值平均约为21亿人民币/万吨,公司21年收获量8.4万吨)。公司拥有稀缺的三文鱼养殖牌照并且产业链布局,有望先后受益于海外及国内的消费复苏趋势,海产品销售收入有望快速提升。我们预计公司2022-24年的营收为64.8/72.7/85.1亿元,净利润为3.8/5.5/7.1亿元,维持"买入"评级。

   风险提示:自然灾害风险,原材料及产品市场价格波动风险,贸易环境及汇率风险,销售不及预期风险,疫情反复风险、消费复苏及消费升级不及预期风险,转让尚具有一定不确定性