得润电子(002055):保时捷Taycan碳化硅OBC独家供应商,立足高端树立行业标杆-深度研究

深度绑定头部客户,汽车业务占比持续提升。公司成立于1992年,成立以来始终专注于连接器和精密组件行业。2012年公司与德国Kroschu在华成立合资公司广东科世得润汽车部件有限公司,进军汽车线束领域,2015年收购意大利美达进军新能源领域。公司坚持大客户战略,家电行业服务海尔、美的等品牌,消费电子行业服务英特尔、戴尔、惠普等品牌,汽车行业服务保时捷、PSA、宝马等品牌,客户资源极为优质。随着汽车线束及小三电业务的推进,公司汽车业务收入占比持续提升,2021年公司汽车业务收入43.8亿元,同比增长20.2％,收入占比提升至超过60％。受益于新能源汽车快速放量,公司汽车业务有望带动公司整体实现高速增长。

   技术研发驱动,公司技术能力获得全球尖端客户认可。公司注重研发能力建设,建立了欧洲国家级实验室,通过了IS017025、IATF16949、A-SPICE等认证体系,获得113项专利和50项PCT(专利合作条约)。2021年公司研发投入3.93亿元,占收入比重5.18％,研发人员862名,占总员工人数9％。受益于公司多年技术积累沉淀,公司CPUSocket通过Intel认证,成为唯一一家通过认证的大陆企业,全球范围也仅有四家企业通过该项认证。汽车领域,公司为保时捷成功开发的22kWOBC项目,成为全球第一家成功开发出来的大功率OBC。公司已经为保时捷的Taycan车型独家供应22KW800V高电压快充产品,应用了第三代半导体技术、SiC(碳化硅)高频解决方案,具有行业领先的技术实力。公司进入全球尖端客户的前沿产品的供应体系,标志着公司多年来积累的技术优势得到客户充分认可。

   汽车领域产线定位高端,未来有望在国内外高端车型中取得突破。公司汽车领域主要包括汽车线束与车载小三电两条产品线,其中汽车线束主要包括柳州双飞和科世得润。柳州双飞规模效应显著,2021年实现营业收入22.6亿元,主要大客户为上汽集团,同时积极拓展比亚迪、吉利等国内头部自主品牌。科世得润定位高端,由公司与全球线束头部品牌科世集团合资建厂,主要客户包括一汽大众、奔驰、奥迪车型、沃尔沃等,新能源高压线束配套大众MEB电动平台,ID.4、ID.6已量产。公司小三电产品线主要由美达电气承担,品类包括大功率OBC、DC/DC、PDU等,二合一、三合一集成化产品,主要客户包括宝马、PSA、保时捷等欧洲高端客户,同时在国内已拿到光束汽车(长城汽车与宝马合资品牌)、国内某自主品牌多个新能源定点项目和某新势力新能源汽车公司定点项目。未来公司有望立足高端,在欧洲受益于新能源汽车渗透率持续提升(欧盟议会通过议案决定从2035年开始在欧盟 境内停止销售新的燃油车),在国内受益于产品力优势逐步兑现,客户群体不断扩大。

   投资建议:公司汽车电子及新能源汽车业务受益于优质的客户资源和新能源车的快速放量;汽车电气系统受益于完善的业务布局、明确的市场定位和公司积极开发和完善产品种类;家电与消费电子业务板块受益于小家电和智能家电的快速增长和CPUsocket连接器的技术优势,相关业务继续稳定增长;随着公司重点建设项目的落实和产品服务创新的加强,公司有望提高产能、降低成本,我们预计公司2022/23/24年营业收入87.94/118.26/149.9亿元,归母净利润1.1/4.4/7.2亿元。考虑到可比公司估值及公司净利润增速,我们给予公司2023年25倍PE,对应目标市值115亿元,对应6个月目标价18.25元。首次覆盖,给予"买入-A"投资评级。

   风险提示:新工厂建设不及预期,客户拓展不及预期,行业竞争加剧