凯盛新材(301069):氯化亚砜龙头展望新能源,芳纶及PEKK打开空间-深度研究

全球氯化亚砜龙头,国内领先的芳纶聚合单体生产企业,业绩稳步提升山东凯盛新材料股份有限公司成立于2005年12月,是全球氯化亚砜龙头及国内领先的芳纶聚合单体生产企业。公司主要产品包括氯化亚砜、高纯度芳纶聚合单体(间/对苯二甲酰氯)、对硝基苯甲酰氯、聚醚酮酮等。华邦生命健康股份有限公司为最大股东,持股比例44.51％。2016-2021年,公司营业收入由3.07亿增长至8.80亿元,CAGR23.5％,扣非归母净利润由0.59亿增长至1.8亿元,CAGR25.1％;过去三年毛利率分别为44.89％/49.28％/36.86％,盈利能力较强。

   传统产品迎来新机遇,聚醚醚酮打破进口依赖公司传统四类主要产品均有不错表现:2021年,氯化亚砜保持快速增长,收入增长63.7％,成为公司新的成长点,芳纶聚合单体收入增幅达到67％,启动第二次增长曲线;而随着2022年聚醚醚酮和芳纶聚合单体的产能增长,收入和利润进入第二轮高增阶段。

   氯化亚砜:展望新型电解质+三氯蔗糖,未来供需进一步紧张氯化亚砜除传统领域应用外,在食品添加剂三氯蔗糖、锂电池新型电解质LiFSI中起到关键性作用:未来随着三氯蔗糖需求增长和企业产能扩张,有望拉动氯化亚砜需求增加4.9万吨;随着LiFSI应用比例的提升和快速增长的新能源汽车拉动,未来3年有望拉动氯化亚砜需求超过24万吨。属于高污染产品的氯化亚砜国内产能57万吨/年,产能增长有限,需求拉动下氯化亚砜产品价格已经走出底部区间,预计未来供需有进一步紧张趋势。聚醚酮酮打破进口依赖,高壁垒独享高附加值目前全球聚醚酮酮处于高速快速增长期,未来市场容量及增长潜力较大,但由于聚醚酮酮具有较高的技术壁垒,全球聚醚酮酮主要生产厂家仅为索尔维、阿科玛等少数几家企业。我国对该产品进口依赖度高,CF/PEKK预浸料作为敏感黑色高科技材料之一,被列为对华禁运材料名单,未来进口采购风险较大,急需实现国产化。凯盛是国内唯一一家具备聚醚酮酮完整技术体系的企业,伴随PEKK产能的扩张,有望实现产品的国产化。

   在建产能窥探广阔成长空间,打开公司成长空间公司产能扩张迎来收获期:芳纶聚合单体10000吨产能已于2022年2月试生产,聚醚酮酮项目一期1000吨/年预计年中试生产。产能快速释放下,预计2022年营收同比增加2.53亿元,仍将保持快速增长趋势。

   盈利预测:预计公司2022-2024年分别实现归母净利润3.0/4.45/4.99亿元,给予2023年48倍PE估值,目标价50.88元/股,给予"买入"评级。

   风险提示:市场竞争风险、原材料价格波动风险、安全环保风险、国际贸易摩擦风险、汇率风险、疫情影响的风险、项目效益不及预期的风险。