天成自控(603085):格局有望重塑,国产乘用车座椅龙头进入放量期-事件点评

事件:公司发布《非公开发行股票发行结果暨股本变动公告》,非公开发行股票发行结束,控股股东天成科投全额认购,对此点评如下:

   乘用车座椅千亿市场,自主品牌崛起为国产化厂商提供重要机遇。汽车座椅是汽车中价值量占比第二高的零部件,随着乘用车价格提高、座椅功能增加以及智能化轻量化等趋势,单车座椅价值量逐年提升,到2025年国内乘用车座椅市场空间可达1082亿元。格局来看,全球汽车座椅90％的份额为前10家占据,均为安道拓、李尔、丰田纺织等外企;国内CR5占有70％的份额。自主品牌乘用车的崛起,尤其新能源汽车不受传统供应链体系的束缚,为国产乘用车座椅供应商带来机会。

   多年深耕+批产能力+成本管控优势,公司是本轮国产化趋势的优秀承接者,有望进入放量期。公司于2015年由工程商用车座椅切入乘用车座椅领域,并于2016年募投4.29亿元开展乘用车座椅产能建设,2019年5月完工后形成30万套乘用车座椅、140万套核心件产能;截至2021年,已实现对上汽荣威i5、i6,新能源车型EX21(科莱威)、ei5、ei6、ER6的批量供应,并获得比亚迪T4K、上汽大通Mifa等多款车型的定点。2022年以来,定点节奏显著加快,截至今年7月,已收到北汽新能源C46DB、东风S73、上汽EC32等多家订点通知。我们认为,公司在乘用车座椅领域深耕7年,借助成熟项目经历、产能储备以及成本管控优势,有望充分受益本轮座椅供应链国产化。

   航空座椅业务有望复苏。公司于2018年收购英国AASL公司100％股权切入航空座椅领域,2021年获得波音线装机项目的首个订单,打开新的市场。随着疫情对航空业影响逐步消散,IATA公布的数据显示,2022年5月,全行业收入客公里(RPK)同比增长83.1％,部分主要国际航线的表现已超过2019年的水平,全行业复苏正在加速,为公司该项业务提供有力支撑。控股股东全额认购,彰显对公司未来发展信心。本次非公开发行募集资金2亿元,全部用于补充流动资金,天成科投全额认购,该公司为天成自控的控股股东,董事长陈邦锐先生持有其51％的股份,体现了对公司发展前景的强烈信心。

   业绩预测及估值:预计公司2022-2024年归母净利润为0.56亿、1.66亿、3.32亿,对应PE为80倍、27倍、13倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:汽车芯片供应短缺;行业竞争加剧