海翔药业(002099):医药板块发力,步入新成长周期-深度报告

海翔药业:医药板块发力,步入新成长周期

   海翔药业成立于1966年,业务涵盖医药、染料全产业链。我们认为,相比于其他特色原料药公司,海翔药业的特点在于:大吨位品种+特色品种立项,市占率较高(根据公司22021年年报"培南系列、克林霉素系列、氟苯尼考、伏格列波糖、盐酸阿莫洛芬、瑞格列奈等特色原料药及核心中间体在全球市场稳居前列";根据健康网,2022年1-4月公司克林霉素盐酸盐原料药出口额占比约40％)。展望2022-2024年,我们认为公司增长的边际变化是:1.业务结构变化,医药业务贡献快速提升(2022Q1医药业务营收占比接近70％),培南类拳头产品量价齐升,市场竞争力稳步提升;CMO/CDMO项目及客户池不断拓展。2.新产能投放(2021年固定资产投入同比增长32.6％)。3.盈利能力进一步提升,具体表现为:①2021年新投产能的利用率提升;②员工持股计划摊销费用降低(根据2020年员工持股计划草案,2022年摊销费用同比下降73％)。综上,我们预计公司2022年在染料业务拖累边际降低、原料药业务规模优势初显的背景下,利润端有望实现较高速增长,2022-2024年收入有望保持较稳健增长。

   医药板块:产业链整合,C(D)MO结构改善1.拳头产品量价齐升,特色产品放量增效。

   中间体及原料药品种梯队逐渐国际化、多元化,奠定中短期增长的基础。

   公司产品聚焦抗感染、降糖、心血管、消化道、精神神经等六大治疗领域。

   我们认为,公司原料药在法规市场有多年积累及优势,展望2022-2024年公司医药业务增长来自于:①培南、克林霉素等拳头产品产业链规模优势凸显;②新项目储备充足,动保系列、心血管类、降糖类等产品在产能释放以及工艺改进下有望逐步放量增效;③抗病毒领域产能释放将迎来新市场机遇(宜昌海翔新建产能预计2023年投产);在研制剂产品获批放量。

   2.C(D)MO:开展多方位战略合作,拓展项目及客户池。

   C(D)MO产能充足,BD业务开发初见成效。2021年,公司聘请中国工程院院士陈芬儿博士担任首席科学家,开展前瞻性技术研究和探索,储备国际前沿技术,巩固技术优势地位;且与华益泰康以及鑫开元达成全方面战略合作,共建国际化CDMO服务平台,丰富CDMO项目梯队。根据公司2021年年报"年内新增2项特色原料药合作项目、与国际原研药企1项核心中间体项目已进入商业化合作阶段,均签订吨级规模订单,后续将持续放量增长,另有洽谈中的潜在合作项目超过10项",叠加上海酶生物工程实验室、川南多功能中试车间已投入使用,我们预计公司在C(D)MO产能规模、服务能力等综合实力将持续提升,潜在项目及客户池将持续扩容,为公司带来潜力增长。

   3.产能利用率增加,看好固定资产周转率提高。

   从在建工程和固定资产角度看,我们认为2022-2024年是公司核心产品产能利用率提升期:通过梳理公司环评报告,可以发现公司持续围绕核心产品做前端中间体以及后端原料药、制剂的产能布局延伸。我们认为,2022年-2024年新释放产能的产品市场及竞争格局相对较好(培南系列、达比加群酯、氟苯尼考等),我们看好公司产能利用率提高下固定资产周转率的提升。

   盈利预测与投资建议

   我们预计公司2022-2024年实现营业收入28.6亿元、33.1亿元、40.0亿元,同比增长15.0％、15.7％和21.0％;实现归母净利润3.3亿元、4.4亿元和5.7亿元,同比增长242.0％、35.3％和28.4％。我们认为,2022-2024年公司医药板块自研产品与C(D)MO业务齐发力,在染料业务拖累边际降低的情况下,盈利能力有望逐步恢复提升,步入新成长周期,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示

   在研产品推进不及预期风险;下游需求波动风险;原材料价格波动风险;汇率波动风险等