长缆科技(002879):原材料成本致2022H1承压,静候Q3业绩拐点-2022年半年度业绩预告点评

原材料、股权激励费用等因素致利润端继续承压,Q3有望迎来拐点。2022年7月14日,公司发布2022年半年报业绩预告。公司预计2022H1实现归母净利润约0.23至0.30亿元(YoY-66.66％～-74.26％),扣非归母净利润0.14至0.21亿元(YoY-73.93％～-82.36％),利润端继续承压,主要原因系:1)报告期内计提第一期员工持股计划相关管理费用约0.27亿元,若剔除此部分费用的影响,预计2022H1归母净利约0.50至0.57亿元(YoY-36.03％～-43.62％);2)原材料端,铜材、三元乙丙橡胶、硅橡胶等主要原材料价位高位运行,对公司毛利率有一定压制;3)收入端,Q2国内散点疫情对项目现场招投标及项目安装确认有一定影响。展望后续,今年6月份以来,包括公司主要原材料在内的上游大宗商品价格显著回落;公司在2022年3月份起对主要产品做了一定价格上调,而产品价格调整至合同签订存传导时滞,今年6、7月份已开始逐步体现,预计将带来盈利能力边际改善。随着营收、成本端向好的共振,我们认为公司最困难时点已过,Q3业绩拐点值得期待。

   风光大基地、特高压建设加速,有望带动电缆附件景气提升。2022年7月1日,国家能源局召开6月份全国可再生能源开发建设形势分析会,要求加快推进包括抽水蓄能、风光大基地在内的可再生能源重大项目开发和建设工作。抽水蓄能、风光大基地对应不同等级的电缆附件新增需求,有望带动电缆附件行业景气度提升。此外,根据中国能源报报道,2022年国网计划开工"10交3直"共13条特高压线路。从开工数量来看,历史上特高压开工数量最多的年份为2015和2018年,均为6条,2022年计划开工13条,将大幅刷新历史记录,且体量达到"十三五"期间累计开工数的72％。我们预计,短期稳增长目标叠加长期建设以新能源为主体的新型电力系统,以特高压、配电网为主的电网投资规模将在"十四五"期间更上一层楼,且2022年有望成为电网投资边际变化非常显著的年份,亦将带来电缆附件行业景气度提升。

   500KV产品矩阵逐步完善,积极扩产迎接新产品红利期。近年来公司持续推动完善500KV产品矩阵,于2020年顺利完成500kV用接地装置、安装洁净棚的研发,完善了500kV电缆护层保护器,完成了直流±535kV国产料电缆型式试验、±525kV海缆型式试验。需求端来看,抽水蓄能的发电端、海上风电的发电端、输电端(尤其是北上广深等特大城市及双减的示范城市)等带来500KV产品的增量需求。受海上风电"抢装潮"驱动,2021年成为500KV产品贡献公司收入的首年。而由于电缆附件采购一般在海风建设中后期才进行招标,预计海风建设的持续推进将为公司未来几年500KV业务的增长更添保障。后续随抽水蓄能(2021年国内8个抽水蓄能项目,长缆中标2个)、输电端等项目推进,500Kv产品矩阵开启公司新一轮产品红利期的空间有望超预期。产能方面,公司新生产基地已于2021年8月动工,预计2022年底完工,2023年中实现满产,届时公司总体产能将提升至目前2.5倍左右。

   风险因素:电源电网投资不及预期;500KV产品销售不及预期。

   投资建议:双碳目标下,光伏、风电等新能源装机量有望加速增长,带来不同等级电缆附件的需求;随着近年来电线电缆行业监管趋严,行业集中度提升趋势确立,有望带动电缆附件行业集中度同步提升。长缆科技深耕电缆附件行业超六十载,是国内少有完全自主掌握三元乙丙橡胶配方技术和成型技术的厂家,2021年国网中标总额排名所有电缆附件厂商第一。公司历史上技术周期推动销售周期的趋势明显,产品生命周期和盈利周期长,随着近年来500KV产品矩阵的逐步完善,公司新一轮产品红利期有望开启,推动公司业绩增速中枢上移。考虑到2022H1原材料成本影响较大,我们调整公司2022-2024年EPS预测至0.60/1.21/1.63元(原预测为1.06/1.36/1.72元);鉴于公司2022年业绩受2022H1疫情、原材料价格大幅上行等阶段性因素影响较大,但6月份起已逐步边际修复,我们以公司2023年业绩预期为估值基准。考虑当前可比公司平均估值水平(安靠智电、国电南瑞2022/2023年wind一致预期为28x/22x),公司行业地位及后续业绩增速(我们预计2022-2024年公司营收/净利CAGR分别为23％、31％),给予公司2023年19x目标PE,下调目标价至23元,维持"买入"评级。