迈克生物(300463):代理业务加速剥离,业绩短期承压,业务结构改善长期发展向好-中期点评

事件:公司发布2022年半年报:2022年上半年实现营收17.82亿元(yoy-9.11％),实现归母净利润4.06亿元(yoy-23.68％),扣非归母净利润3.99亿元(yoy-23.95％),经营活动产生的现金流量净额4.22亿元(yoy-5.87％)。

   点评:

   1、核酸检测产品集采导致自主产品营收下滑1.84％,叠加代理业务加速剥离,整体收入承压下滑2022年上半年公司实现营收18.82亿元(yoy-9.11％),收入下滑主要是因为:①一方面随着公司创新能力不断加强以及业务结构调整加快,近几年自主产品收入占比提升速度较快,营收占比由2021年的57.77％提升至63.73％,而自主产品中分子核酸检测产品受集采降价影响,收入同比下降12.96％,叠加新冠疫情影响常规免疫生化产品放量,自主产品业务仅实现营收11.36亿元(yoy-1.84％)。②另一方面,公司加速代理产品的替代和剥离,代理产品实现营收6.26亿元(yoy-20.17％),代理产品的营收占比将逐步降低。但如果剔除分子核酸检测产品集采影响,公司其余自主产品,如大型仪器出库1350余台,血液、生免流水线出库共计67条,自主产品依然保持较好的发展态势。

   2、销售毛利率下降3.76pp,叠加销售推广力度加大,归母净利润下降23.68％从盈利能力看,公司2022年销售毛利率为54.34％(yoy-3.76pp),主要是毛利较高的自主产品分子核酸检测产品参与集采,价格大幅下降,毛利率降低了19.02个百分点,导致自主产品2022上半年毛利率为69.74％(yoy-6.82pp),叠加公司业务调整,加速剥离代理业务,代理业务规模变小,代理产品2022上半年毛利率为25.30％(yoy-4.82pp)。随着公司自主产品占比提升,公司在市场的投入力度进一步加大,2022年上半年销售费用达2.81亿元(yoy+9.00％),受公司毛利率下降和销售费用率提升影响,公司实现归母净利润4.06亿元(yoy-23.68％),销售净利率为23.01％(yoy-5.41pp)。

   3、产品种类不断丰富彰显研发创新能力,海外市场空间广阔公司加速布局长期以来公司注重研发创新,2022年上半年研发投入为1.23亿元,占公司总营收的6.92％,占自主产品收入的10.86％。经过多年的积累,公司累积获得国内产品注册证440项,其中生化 128项,免疫177项、临检(包括血球、凝血、血型、尿检、病理)82项、分子10项、快检23项、仪器产品20项。丰富的产品线能够满足不同医疗机构的需求,为后续业绩提升注入新活力。在销售网络布局方面,海外市场广阔,公司近年来加速新产品注册报证和海外市场拓展,现有海外部销售人员31人,并与460余家经销商建立合作关系,产品覆盖112个国家和地区,未来几年,海外市场将成为公司重要的拓展区域。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024年营业收入分别为40.72亿元、43.87亿元、49.51亿元,同比增速分别为2.30％、7.73％、12.86％,2022-2024年实现归母净利润为9.87亿元、11.73亿元、13.71亿元,同比分别增长3.22％、18.80％、16.86％,对应当前股价PE分别为12、10、9倍,维持公司"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:新冠疫情对公司业绩影响风险;常规检测试剂推广不达预期风险;产品研发及注册失败风险;市场竞争加剧风险。