山东玻纤(605006):业绩符合预期,股权激励和产能规划彰显发展信心-中期点评

事件:公司发布2022年半年报业绩预告,2022年上半年预计实现营收15.48-16.34亿,同比增长6.96％-13.58％,预计实现归母净利3.38-3.58亿,同比增长2.11％-8.43％。公司业绩符合预期。

   2022Q2受长三角疫情影响,玻纤量价环比略有下滑。

   吨价:国内方面,2022Q2玻纤主要消费市场长三角地区由于上海疫情封控而需求下滑,公司玻纤纱出货受阻,预计库存有所上升,库存压力下公司国内产品出货价略下滑,从山东玻纤2400tex直接纱出货价来看,Q2均价5921元/吨,环比Q1的6177元/吨小幅下滑256元/吨。海外市场Q2依然高景气,2022年5月,我国玻璃纤维纱及制品出口量为18.82万吨,同比增长40.04％;出口金额3.54亿美元,同比增长41.02％。我们测算5月出口均价1.88万美元/吨,环比+3.09％。结合国内外情况判断公司Q2价格略有下滑。销量:沂水3线2021年末达产,2022Q2继续稳定出量,目前公司在产产能41万吨,Q2环比Q1因疫情影响需求致库存有所上升,预计销量环比略有下滑。

   2022看玻纤景气持续和热电业务盈利改善。玻纤业务:关注6月供给冲击,能耗双控之下价格或不具备大幅下滑基础。6月中国巨石点火桐乡10万吨电子纱3线、成都15万吨短切原丝线,重庆三磊点火12.5万吨ECR池窑生产线,重庆国际点火15万吨智能制造产线,我们预计22年行业新增粗纱/电子纱产能分别约68/16.1万吨,我们预计22Q1-22Q4边际新增产能分别为4.17/0.67/10.58/1万吨/季,22Q3产能投放边际增多,需关注供给压力下价格表现。从全年供需情况来看,目前海外玻纤需求依然处于较高景气度,国内稳增长政策发力下内需有望环比改善,我们预计22年全球粗纱供需有望紧平衡,价格较高位置维持有望延续。量的方面,公司沂水三线2021年10月点火,年末达产,将在2022年贡献完整年度产量增量。热电业务:2021年公司因煤价上涨出现亏损。2022年Q1以来,在保供稳价的大背景下,煤炭价格高位稳定,公司也签订长协锁定煤炭成本端,且对上网电价有上调,热电业务仍处于盈利改善的通道。

   公司产能规模、成本、客户资源、激励机制等优势凸显综合实力。

   1)冷修+新建,十四五规划产能翻倍式扩张:据公司公告,公司拟对全资子公司天炬节能一条年产6万吨的玻璃纤维池窑拉丝生产线进行冷修技术改造,技术改造完成后,该生产线产能将提升至17万吨。根据公司十四五战略规划,预计到2025年设计产能 达到115万吨左右。2)成本优势不断深化:公司规模化、智能化、自有热电等综合优势明显,单位成本呈下降趋势。沂水厂区数字化生产基地建设快速推进,使得公司工时效率,能耗强度等关键指标将看齐行业一流水平,叠加产能规模扩大、冷修技改和产业链一体化推进,成本下降仍有空间。3)外资行业龙头赋能管理和技术:OC为公司第一大客户,OC亦会给予公司一定的技术(浸润剂)、管理支持。4)行业领先的激励机制:公司中层及以上管理、技术人员在公司持股平台持有股份,管理团队稳定,公司最新发布行业首份股权激励计划,彰显发展决心与信心。

   投资建议:核心推荐逻辑是玻纤行业beta叠加公司冷修技改,带来量、价、利齐升,保持较高盈利状态,估值更具性价比。公司业绩符合预期,维持预测公司2022-2024年实现归母净利润6.56、7.21、8.35亿元,当前股价对应PE分别为8.4、7.6、6.6倍。维持"买入"评级。

   风险提示:宏观需求不及预期;供给增加超预期;新生产线建设延迟风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。