华兰疫苗(301207):天高任鸟飞,海阔凭鱼跃-首次覆盖

中国流感疫苗领导者华兰疫苗是中国流感疫苗龙头,我们认为其竞争优势在于1)对疫苗质量的精益求精与丰富生产经验下的先发优势;2)凭借流感疫苗建立的强大销售覆盖网络与背靠华兰生物的丰富销售资源;3)立足流感、辐射狂犬病/破伤风/百白破/流脑/新冠的研发管线。受益于IIV4放量、儿童剂型上市与在研产品上市,我们预计2022-24年归母净利10.1/14.4/18.7亿元,给予公司2022年PE30x(可比公司2022EPE中值28x,考虑流感存在边际变化且销量具向上期权给予一定溢价),目标价75.43元,首次覆盖给予"买入"评级。

   流感疫苗步入增长轨道:局部流行、新冠挤兑弱化、供给前置、儿童型上市我们预计四价流感疫苗2022-24年收入29/37.3/44.4亿元:1)2021流感疫苗需求受新冠疫苗接种挤压大幅下滑,2022年伴随南方流感流行度抬升、新冠挤兑弱化,接种需求有望快速复苏;2)得益于生产经验(多年深耕、自有禽厂供应链)与前瞻产能(2022年产能1亿剂),公司2022-23流感季先发优势显著(截至7/3批签发69次,我们预计近1800万剂),长期有望保持国内市场领导者地位;3)2M22儿童IIV4独家获批,约千万支的儿童市场迎来产品升级,高定价有望为公司带来丰厚利润;4)中国流感疫苗2021年渗透率2～3％,远低于美国50+％,长期成长空间高远。

   在研产品:深耕流感,拓展边界公司不断推进流感疫苗以外的在研项目:1)Vero细胞狂苗与破伤风疫苗已申报生产,我们预计2H22获批,前者DNA残留更少安全性更高、兼有4针法与5针法,后者先精制后脱毒、免疫原性更佳,两款疫苗有望通过产品质量、定价体系、血制品销售资源协同成长为大品种;2)我们预计MenAC2022年报产,DTacP与冻干Hib预计2022年开展临床,产品管线进一步丰富;3)新冠疫苗布局灭活(临床前)、鼻喷减毒(临床前)、rAd26+rAd5(临床前)、rAd5(临床)等多条路径,公司建有P3动物实验室与P3车间,有望在后续变异毒株疫苗研发中突出重围。

   首次覆盖给予"买入"评级我们预计公司2022-24年实现归母净利润10.1/14.4/18.7亿元,同比增长62％/43％/30％。我们给予公司2022年PE估值30x(可比公司2022年Wind一致预期PE估值均值、中值分别为34x、28x,百克及沃森估值较高选取中值更为合理,考虑流感存在边际变化且销量具向上期权给予一定溢价),对应市值301.74亿元,目标75.43元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:流感流行度不及产品销售不及预期,研发进展不及预期,新冠疫情发展及防控政策变动的风险。