酷特智能(300840):服装定制量产领路人,推动产业互联与资本赋能

C2M产业互联网科技企业,大规模个性化服装定制全球领先。公司主要以C2M产业互联网基础科研为核心,以服装智能定制为试验室载体,从事大规模个性化定制服装的生产与销售,核心经营模式为"由需求驱动的大规模个性化定制"(C2M)。公司以服装和国内业务为主,21年服装/商务服务/防疫物资收入各占94.5％/3.4％/2.1％,国内/海外收入各占74％/26％。服装业务主要以酷特C2M服装产业互联网平台为主,为全球服装品牌商、服装创业者、时尚设计师和服装从业者等B端产业客户,提供从智能量体、智能研发设计、营销策划、自主下单、柔性生产、智能制造、物流配送等全产业链、个性化和柔性化的彻底解决方案的服务,以及面向C端的自有品牌红领。截至21年末公司共180家线下门店(直营5家+加盟175家),拥有年产29.8万套西装、18万套衬衣产能。

   18年前快速增长,近几年业务发展放缓。1)17年之前:公司03年开始探索服装定制领域、07年前实现定制服装智能生产线的初步转型,较同行具有先发优势,14-17年收入、净利CAGR分别为60％、23％,发展速度较快。2)18-19年:18、19年受ODM两大客户订单流失影响(主因产能不足情况下公司优先保证收费更高的中小型客户),收入增速放缓至1.2％、-9.4％,归母净利润增速分别为8.6％、8.0％。3)20年以来疫情造成扰动:受疫情影响收入结构变化较大,业绩有待进一步复苏。20年营收/净利分别同比+16.9％/-30.7％,在服装定制业务受冲击情况下,公司迅速建设防疫物资生产线,对收入形成较大贡献,20年服装/防疫物资收入分别为3.7/2.6亿元(服装收入同比-29％)、分别占整体营收的59％/41％。归母净利下滑主要受服装销量下滑拖累毛利率(同比-7.6pct至32.4％)、存货跌价损失(主要为多余防疫物资)及资产减值(防疫物资生产设备)影响。21年营收/归母净利分别同比-5.3％/+28.9％,收入下滑主因防疫物资业务迅速萎缩,服装/防疫物资收入分别为5.6亿元/1247万元、分别同比+52.5％/-95.12％,利润端呈复苏主因服装业务复苏带动毛利率改善(同比+4pct至36.4％)。22Q1国内疫情反复,公司营收、净利分别同比-7.23％、-6.78％,受产能利用率回升带动毛 利率进一步回升至38.7％/同比+2pct。

   C2M产业互联网是公司战略,目前已形成"以科技为核心、服装为试验室载体、资本战略投资为关键驱动"的三大重点发展方向。经过十多年实践探索,目前公司确立了三大核心业务逻辑:1)夯实需求驱动的大规模个性化定制服装主业,其中酷特C2M服装产业互联网平台服务于全球服装品牌商、服装创业者、时尚设计师等B端客户,可分别通过拓展品类、拓展加盟渠道等方式驱动收入增长;2)基于自身实践经验,打造酷特C2M产业互联网平台和数字化治理平台,目前已在30多个行业近百家企业进行了实践和探索,未来还有望复制赋能到机械、电子等行业,扩大服务收入体量;3)设立产业互联网发展基金,进行人工智能、大数据、智能制造等领域战略投资,实现资本赋能公司业务,同时创造投资回报。21年10月公司出资2亿元与海南今瓴(曾用名海南景林)私募共同设立衢州酷特作为投资平台。

   盈利预测与投资评级:公司为国内较早从事大规模个性化服装定制业务的领先企业,18年前享受行业发展红利业绩迅速扩张,近年来受客户变动、疫情影响,业绩增长有所放缓,20年以来收入结构有所调整,21年业绩尚未恢复至疫情前的19年水平,22Q1业绩小幅下滑。以大规模个性化定制服装主业为基石,未来公司还将重点发展产业互联网、资本战略投资领域。我们预计22-24年归母净利润分别同比+2.4％/+16.1％/+20.4％,EPS分别为0.26/0.30/0.37元/股,对应PE35/30/25X,首次覆盖给予"中性"评级。

   风险提示:国内疫情反复,消费趋势变化。