卓然股份(688121):受益于炼化行业发展,公司一体化服务为亮点-首次覆盖报告

1.公司简介

   卓然股份是大型炼油化工专用设备模块化、集成化制造的提供商;专门为石油化工、炼油与天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装与售后服务一体化的解决方案。

   2.行业分析

   1)炼油行业:"十三五"期间,中国炼油能力保持稳定增长状态,年均增速为4.4％;开工率同样保持增长趋势,在2021年,我国炼厂的开工率达到77.2％。"十四五"期间,全国炼油能力预计达到9.8亿吨/年,新增产能主要来自盛虹、中石化与中石油。2)石化行业:乙烯当量缺口大,市场依旧有空间。我国2021年乙烯进口依存度接近36％,下游主要产品来看,聚乙烯跟乙二醇的自给率为61％与49％。3)炼油化工专业设备行业:逐步发展,利润提升。全球的炼化专用设备呈现亚洲、美洲跟欧洲三足鼎立的局面。在2020年,炼化专用设备利润开始有明显的提升,利润为437200万元,同比增速达到18％左右。截至今年上半年,炼化专用设备利润为247000万元,同比增速为57％左右。

   3.公司分析

   1)公司石化专用设备在2017～2020年内收入呈现加速上涨趋势,公司石化专用设备主要产品--裂解炉占石化专用设备收入金额的57％、79％与90％。

   2)公司是国内销售规模前列,并拥有国内外同行业先进技术水平的大型炼油化工装备模块化、集成化制造商。在议价能力、技术研发、模块化供货与项目经验方面都有竞争优势。

   3)公司亮点:公司研发PDH工艺包,于2022年6月19日正式开始运行。意味着公司打破了国外的技术垄断,我们预计这有望给公司带来更好的净利率与成长性。

   4.盈利预测

   给予22/23/24年归母净利润预测2.02/2.40/2.59亿元,EPS分别0.99/1.18/1.28元,2022年7月1日的股价对应PE估值26/22/20倍。考虑到公司在行业里面的市占率以及研发首套国产PDH项目,给予2023年25倍PE,目标价29.51元,首次给予"增持"评级。

   风险提示:1)乙烯投产不及预期的风险;2)PDH工艺包不被市场接受的风险;3)未来订单增速不及预期的风险。