京能电力(600578):火电盈利有望修复-深度报告

电价市场化稳步推进,2022年有望量价齐升

   2021年末火电装机容量17.14GW,同比增加0.41GW;权益装机容量19.46GW,同比增加0.38GW;在建装机容量4.31GW。根据当前项目建设进度,2022-2024年有望投产。

   根据2021年公告数据,火电发电量同比减少2.5％,平均利用小时数同比减少487小时,主要是高煤价压制火电出力。交易电价上浮下,根据公司年报,2021年公司平均交易电价同比增加66元/MWh。2022年,电价市场化进程在稳步推进、煤炭保供力度加大,价格进一步稳定,因此,2022年公司火电业务有望迎来量价齐升。

   新能源指标未来将增加,热力市场稳步扩大

   依托公司存量火电优势较为明显,当前公司具备火电灵活性改造容量的优势,可以借此来获取新能源指标。2021年公司完成新能源项目备案在1GW以上,2022年1-4月公司累计公告了0.45GW光伏发电项目的投建。在热力市场方面,公司持续开拓供热供气市场,2021年供热机组容量占比达到81％,累计供热量同比增加4％,供热面积同比增加8％,平均热价同比增加7％,热力市场稳步扩大。

   火电盈利不断修复,公司有望扭亏为盈

   火电行业基本面逐步筑底,公司2022年第一季度业绩已大幅改善,单季度费用降低,净利润提高。后面市场来看,一方面,大宗商品的快速下行也对煤炭市场形成压力。

   另一方面,长协煤保供压力比较小,港口库存也远高于往年同期,目前距离限价还有一定距离,短期内整体煤炭价格还是偏弱。基于对煤炭市场价格的基本判断,公司全年有望实现扭亏为盈。

   首次覆盖予以"增持"评级

   我们预计2022-2024年,公司可实现营业收入261.62(同比增长17.65％)、302.93和335.92亿元;归属母公司净利润8.47(同比增长127.23％)、11.43和18.02亿元。

   总股本66.85亿股,对应EPS0.13、0.17和0.27元。

   估值要点如下:2022年6月28日,股票收盘价3.24元,对应市值216.58亿元,2022-2024年PE约为26、19和12倍。公司火电盈利不断修复,热力市场稳步扩大,首次覆盖,我们给予"增持"评级。

   风险提示:热力项目建设不及预期、煤炭价格持续上行。