长源电力(000966):省内火电优势延续,新能源预期乐观

新机组获得核准,新能源项目陆续并网

   长源电力公告披露:1)汉川四期扩建工程7号机组1GW获得核准,总投资42.28亿元;2)乐城山二期风电21MW、石首高陵农光互补80MW于5月底并网。维持盈利预测,预计22-24年归母净利4.7/7.1/12.9亿元,BPS为3.61/3.86/4.33元。22年火电/新能源发电可比PB均值0.99/1.85x(Wind一致预期)。公司在湖北省内火电地位显著、新能源拓展提速,有望享受估值溢价,给予22年目标2.1xPB,目标价7.58元(前值5.78元,基于22年1.6xPB),维持增持评级。

   湖北省内火电地位显著,新能源配置规模可观

   22年1-4月湖北省火电/水电/风电利用小时数同比-7/+7/-3％,考虑到湖北省用电需求持续复苏(1-5月同比+9％),预计上半年利用小时数同比当中,火电降幅有望收窄、水电增幅有望延续。公司22Q1发电量/上网电量同比-0.97/-0.93％,主要受到全省火电小时数下降的影响。公司当前火电在运规模占省内火电19％,在建/新核准规模分别为2.0/1.0GW,投产后公司火电规模将达到9.31GW。依托火电优势公司21年获得新能源配置3.18GW,居省内首位。公司计划在22年开工1.7GW、投产0.9GW,根据政策要求,其余项目有望在2024年投产。

   电价市场化与新能源增长,中长期盈利能力有望修复

   受国内煤价大幅上涨影响,21年公司火电入炉综合标煤单价同比上升30～40％,背靠大股东国家能源集团,公司电煤保供控价能力在区域内领先。

   公司积极推进火电机组节能改造,21年供电煤耗同比降低2.3克/千瓦时。

   电价市场化逐步打开,21年公司平均上网电价同比+3％,22年涨幅有望大幅提升。在煤价与电价综合影响下,21年公司电力毛利率同比-12.1pp。随着煤价趋于稳定、电价涨幅扩大、新能源发电利润占比上升,我们预计22-24年公司毛利率有望逐步回升,三年分别为10/14/18％。

   目标价7.58元,维持增持评级

   公司当前股价对应22年1.81xPB,远高于火电PB均值0.99x、略低于新能源发电PB均值1.85x(Wind一致预期),公司立足于湖北省内火电基础、积极拓展新能源,市场给予乐观预期。公司新能源储备项目丰富、并网规模有望加速,有望获得估值溢价,给予22年2.1xPB,目标价7.58元/股,维持增持评级。

   风险提示:煤价大幅上行;电价大幅调整;新项目投产不及预期。