铭利达(301268):精密加工平台型公司,经营能力助力广阔发展-投资价值分析报告

深耕精密结构件制造,营收和净利润高增。公司主要生产压铸、注塑、型材冲压三种精密结构件和模具,在光伏、安防、汽车、消费电子等各应用领域积累了丰富的优质客户资源,现已成为"一站式"多类型精密结构件配套服务商。得益于光伏、储能和汽车领域业务订单需求增加,2022Q1公司营收5.8亿元(+55.7％YoY),归母净利润0.57亿元(+82.5％YoY)。

   深耕精密压铸,贡献主要盈利。公司成立初期先后开发了光伏、安防等领域精密压铸结构件产品,成功进入SolarEdge、阳光电源、Axis、大华股份等知名厂商的供应链体系,2014年起逐步拓展汽车、消费电子等压铸产品应用领域,客户包括比亚迪、吉利等。压铸件业务是公司的营收主力,2021年营收8.19亿元(+50.8％YoY),营业利润1.90亿元(+60％YoY),占比超过50％。

   扩展精密注塑和型材冲压业务,全方位满足客户需求。2014年公司开始兼顾发展精密注塑结构件业务,为SolarEdge、SunEdison等客户提供全面解决方案。注塑件销量营收不断增长,2021年毛利润占比接近30％。2017年公司投入型材冲压生产线,为海康威视、Honeywell、SolarEdge等终端客户配套提供精密结构件。除现有客户外,公司已与延锋汽车、闻泰通讯、InnovizTechnologies等达成了合作意向,客户资源进一步丰富。

   光伏、新能源汽车、消费电子行业增长,公司有望充分受益。光伏逆变器市场潜力大,预计未来公司将加大对国内外龙头厂家的供应。新能源汽车行业进入"1-N"的高速成长新阶段,随着比亚迪、宁德时代及部分新等客户对三电和其他结构件需求的上升,预计公司汽车结构件销量将提升。另外,新消费产品尤其是电子烟市场规模不断扩大,公司对PMI等客户的电子消费品相关的精密结构件供应将随之高速增长。

   公司ROE位居行业前列,经营效率高。2017-2021年公司ROE分别为16.39％/26.22％/21.28％/30.36％/20.61％。公司具有较好的经营质量,2017-2021年总资产周转率分别为0.73/0.82/0.96/0.96/0.98次,存货周转率6.16/5.66/6.15/6.4/5.54次,均高于可比公司均值。另外,公司成本结构健康、偿债能力较强、议价能力良好。随着收入的高速增长,三项费用率有望逐步降低。

   风险因素:光伏、新能源汽车、消费电子等行业增速不及预期的风险;公司技术进步不及预期的风险;竞争加剧的风险;客户集中度高、新客户拓展不及预期的风险;原材料价格波动的风险。

   投资建议:公司铭利达在精密压铸结构件业务的基础之上,布局了注塑结构件、型材冲压结构件和模具等业务,在光伏、安防、汽车、消费电子等下游行业都积累了丰富的优质客户资源,现已成为"一站式"多类型精密结构件配套服务商。受益于光伏、新能源汽车和消费电子行业需求的增长,2022Q1公司营收和净利润实现高增,并且未来有望持续增长。公司经营效率显著高于行业平均水平,为其广阔发展提供强大助力。我们预计公司2022/23/24年营业收入分别为31/49/75亿元,归母净利润分别为3.2/5.5/8.9亿元。可比公司(文灿股份、广东鸿图、爱柯迪、锐新科技、瑞玛工业)2023年Wind一致预测PE平均为18x,考虑到公司高成长性,给予公司2023年30xPE,对应目标市值为166亿元,对应目标价为41元。首次覆盖,给予"买入"评级。