裕兴股份(300305):光伏背板薄膜领先企业,出货量有望快速增长

光伏背板薄膜领先企业,一季度盈利暂时承压

   公司是一家专注于功能聚酯薄膜制造的高新技术企业,产品主要集中于新能源(太阳能光伏背板与动力电池,营收占比70％)、消费电子(电子光学,营收占比15％)以及电气绝缘应用领域(营收占比10％)。公司自2005年就开始研发BOPET产品和生产装备,到目前为止公司已建有七条中厚型聚酯薄膜生产线。公司2021年功能性聚脂薄膜销量为10.25万吨,均价11.86元/千克,其中前三季度太阳能背材用聚酯薄膜销量5.4万吨,预计全年销量在7万吨以上,行业市占率约为21％。2022Q1公司实现营收3.86亿元,同增24.2％,归母净利润0.60亿元,同降8.7％,主要系原材料价格上涨以及公司新生产线调试、试运行成本增加等因素影响。

   光伏分布式发展超预期,背板薄膜需求旺盛

   公司所处行业是塑料薄膜制造业,聚酯薄膜作为一种可持续发展的高分子材料,属于国家加快培育和重点发展的战略性新兴产业之一。公司主要的下游应用领域为光伏行业,主要用于单面组件与双面单玻组件,单面组件整体的市场需求仍然逐年上涨,预计到2025年仍将占据40％的市场份额;而双面单玻组件自身重量较双面双玻组件轻10-15％,在分布式电站尤其是屋顶电站领域有明显的优势。今年以来由于硅料价格仍然较高,地面电站开工率较低,2022Q1国内分布式光伏新增装机8.87GW,占比超过67％,发展超预期。在此技术上,光伏PET薄膜需求将高速增长,预计今年需求量在30万吨左右。

   募投项目扩充产能,出货量有望快速增长

   公司可转债项目包括年产5亿平米高端聚酯薄膜和年产2.8万万吨特种太阳能背材用聚酯薄膜项目,共4条生产线。同时公司于2022年5月公告年产6万吨高端功能性聚酯薄膜生产线,预计2023年上半年投产。公司新生产线全部投产后,预计年产能近30万吨。目前公司新产能项目进度均符合预期,预计公司新增产能将带来公司出货量大幅增长。

   盈利预测

   我们看好公司在分布式光伏高景气下高速发展,预测公司2022-2024年收入分别为21.03、27.11、33.51亿元,EPS分别为1.07、1.48、1.94元,当前股价对应PE分别为11、8、6倍,首次覆盖,给予"推荐"投资评级。

   风险提示

   双碳政策推动不及预期、疫情反复影响下游开工、物流运输价格上升、原材料价格大幅上涨、募投项目不及预期等。