花园生物(300401):突破帝斯曼垄断,高弹性、高成长的VD3龙头

投资要点:

   公司是国内唯一能够规模化生产羊毛脂胆固醇的企业,禁用动物源胆固醇后公司一体化生产VD3优势凸显;向下游延伸,公司突破帝斯曼垄断,全球第二家实现25-羟基VD3量产,产品替代市场空间大。

   公司致力于打造VD3金西科技园

   公司总部位于浙江金华东阳,实际控制人为浙江邵钦祥家族,目前公司产线正逐步往金华生产基地搬迁,在金西科技园规划了3600吨/年饲料级VD3、540吨/年食品级VD3,1200吨/年羊毛脂胆固醇,1200吨/年25-羟基VD3产能,所有项目预计年内全部投产,规模优势将进一步扩大。

   新国标落地,公司一体化经营优势凸显

   公司是全球少数几家掌握羊毛脂制胆固醇技术的企业,也是全球唯一拥有"羊毛脂-NF胆固醇-VD3"完整产业链的企业。随着新国标的落地,动物脑干胆固醇被禁用,羊毛脂胆固醇将成为全球VD3原料唯一合法来源。受益于行业格局优化,公司业务壁垒提升,一体化经营优势凸显。

   25-羟基VD3替代市场空间大,进一步打开成长空间25-羟基VD3能够有效解决动物肝脏损伤问题,理论上能完全替代饲料级VD3约6000吨的市场规模,替代市场空间大。公司打破帝斯曼垄断,成为全球第二家系统掌握25-羟基VD3生产技术的企业,且公司的化学合成法收率更高、成本较低,进一步打开成长空间。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-2024年营业收入分别为15.13亿元、19.60亿元、24.22亿元,归母净利润分别为5.10亿元、6.45亿元、7.97亿元,同比增长分别为6.30％、26.42％、23.65％,对应EPS分别为0.93元、1.17元、1.45元,当前股价对应PE为14.9/11.8/9.5倍。我们保守按照FCFF估值法,给予公司2022年目标价16.74元,对应PE为18倍。鉴于公司VD3的一体化优势和25羟基VD3应用的逐步打开,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   在建产能释放不及预期;25-羟基VD3市场推广不及预期;新冠疫情风险。