南模生物(688265):模式生物行业崛起新星-深度研究

动物模型为新兴产业,国内市场规模未来复合增速为28.8％。在生命科学研发、药物研发和CRO临床前研发需求快速增长背景下,全球及中国动物模型市场规模近年发展迅猛。根据GMI和Frost＆Sullivan数据显示,2015-2019全球动物模型市场规模由103亿美元增至149亿美元,中国动物模型市场规模由2亿美元增至4亿美元,预计2019-2023E全球和国内动物模型CAGR分别为8.8％和28.8％,到2023年中国动物模型市场规模将达到11亿美金。

   国内动物模型市场较为分散,公司市场份额有较大提升空间。根据Frost＆Sullivan数据,定制化小鼠模型方面,2019年国内市场规模为4.3亿元,四家头部企业占据约30％市场份额,公司2019年收入约4010万元,市场份额约9.2％,位居国产企业第二,处于国产市场份额前列。标准化模型方面,2019年国内市场规模约为16亿元,维通利化市占率达13.7％,位列第一,公司市占率为2.5％,近年来公司不断加快标准化模型的研发,目前标准化模型数量已经超过7200,未来标准化小鼠模型业务成长性十足。

   核心技术构建公司护城河,享受行业高增长红利。公司使用ES细胞打靶和CRISPR基因编辑技术构建基因工程动物模型,在CRISPR基因编辑方面,公司基本消除脱靶效应影响,公司从Cas9蛋白和gRNA序列进行优化,选用高保真性Cas蛋白,提高Cas蛋白与gRNA和靶位点匹配度,另一方面通过开发SmartEddi系统检测和量化gRNA潜在脱靶效应评分,挑选出脱靶风险最小的gRNA位点。公司核心技术拥有众多专利,其中CRISPR/Cas9基因编辑技术在真核系统方面的应用由Broad研究所张锋团队率先取得专利,依托这些核心技术,预计公司将享受行业高增长红利。

   盈利预测。公司处于高景气度赛道,随着下游需求的快速增长,在公司自身产能扩产的基础上,以及人源化小鼠等业务的快速增长,预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.88/1.23/1.73亿元,对应增速44.4％/40.1％/40.2％,对应当前市值PE为44/32/23倍,首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:行业竞争加剧的风险;下游客户拓展不及预期的风险;行业规模增长不及预期的风险。