颖泰生物(833819):全球农化品景气持续,公司盈利有望维持高位

公司在农化行业深耕十余年,已成长为本土农化龙头企业。公司成立于2005年7月,公司以研发为基础、以市场需求为先导,构建了集研究开发、技术分析、中间体、原药及制剂的生产和销售为一体的全产业链商业模式,倚靠成熟的自主研发创新体系在酰胺类除草剂、三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂领域不断开发创新。其中,公司三嗪酮类除草剂、二苯醚类除草剂、酰胺类除草剂具有较强的市场竞争力,市场占有率居国内前列。截至2019年末已获得授权国家专利174项,在全球52个国家和地区拥有多项农药注册登记证并拥有境内农药登记证403项,位于行业前列。

   国内农药企业整体实力较弱,未来产品向着高效、低毒、环保发展。国内农药产业链中,跨国公司通过控制专利药及销售渠道主导市场,国内农药生产企业大多在海外没有注册登记和销售渠道,主要为跨国公司提供原药,并通过与其建立长期合作关系发展壮大。随着经济发展水平和模式的转变,全社会的环境保护和食品安全意识不断加强,使得环保治理要求和力度日益提高,农药使用及管理政策日趋严格,传统的高毒、低效农药被加速淘汰,取而代之的可有效促进农产品结构升级换代的高效、低毒、低残留的新型环保农药市场空间不断扩大。近年来,公司紧随行业趋势,不断加强与国际农化公司的合作,积极开拓国内市场的空间,深化与客户合作关系,丰富和优化公司产品结构,不断提升营销水平,确保农药业务在国内的领先优势。

   行业景气上升,带动业绩大幅增长。2021年公司实现营业收入73.54亿元,同比增长18.14％;归属净利润4.81亿元,同比增长47.86％。2022年1季度营业收入22.53亿元,同比增长33.51％;实现归属净利润2.60亿元,同比增长178.92％。公司2021年财务费用较上年同期下降30.93％,主要是有息负债规模及借款利率降低,加之本期汇兑损失大幅收窄所致;投资收益较上年同期增加61.81％,主要是公司联营单位美国ALBAUGH公司销售收入上涨,盈利水平提高。

   未来行业高景气有望持续,公司业绩有支撑。2021年全国化学农药原药产量为249.8万吨,同比增长7.8％,产量恢复增长。在全球疫情持续肆虐的背景下,各国粮食安全问题突出,农产品市场需求旺盛,农化行业景气度提升,叠加海外农化品供应链开工率低,边际需求转移到国内,我国农药出口需求旺盛。根据国家统计局,2021年国内原药产量249.8万吨,同比增长8％,增速达到近年新高。旺盛的需求也拉动了国内农化产品价格的上涨。2021年Q3,由于能耗双控政策限制了供给端开工率,农化产品价格进一步上涨。受产品价格持续上涨影响,2021年以来公司单季度盈利能力延续上升趋势。预计2022年农化行业有望维持高景气。一方面粮食安全和极端天气问题仍将是农化品需求的支撑因素;另一方面逆全球化带来的供应链中断、疫情防控导致的贸易不畅等仍制约了供给端的产量释放。海外农化品仍在继续涨价的过程中,这也为国内农化行业奠定了较好的盈利基础。

   盈利预测。我们预计公司2022-2024年实现净利润为8.39、9.52、10.48亿元,对应EPS分别为0.69、0.78、0.86元。考虑2022年公司处于景气周期,给予2022年的平均业绩10-12倍PE估值,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期。