青松建化(600425):区域需求向好,经营业绩改善-深度点评

兵团水泥企业,南疆产能占比高。公司是新疆地区第二大水泥企业,实际控制人是第一师国资委,熟料产能1,276万吨/年、水泥产能1,925万吨/年。21年公司水泥产量786万吨、市占率17％,单吨售价388元,吨毛利136元。公司南疆产能占比59％,受益于南疆发展。

   行业受益于稳增长,新疆供给格局向好。受基建和地产拖累,21年中国水泥需求23.6亿吨,同比下滑1.2％。未来在稳增长和超前基建政策带动下,行业有望量价齐升。新疆水泥产能利用率低,随着32.5水泥取消、电石渣水泥错峰、区域内产能并购,供给格局向好。

   看好未来新疆水泥需求。新疆水泥需求以交通投资为主,22年自治区交通固定资产计划投资800亿元,较21年计划投资增长33％。"十四五"期间自治区铁路建设规模2,253公里、公路建设规模4.1万公里,较"十三五"增长15％、32％。21年是区域水泥需求启动的第一年,需求增长17％。由于公路和铁路施工时间偏长,22年需求有望保持高增长。22年Q1自治区交通固定资产投资同比增长53％,水泥需求同比增长16％,南疆水泥企业出货率为过去三年同期最高。

   区域煤价稳定,化工盈利回升。21年疆内煤价涨幅低于疆外,公司水泥主业盈利能力相对稳定。21年公司化工收入占比12％,受益于PVC和烧碱价格回升,化工业务减亏明显。22年Q1公司归母净利润252万元,为十年来Q1首次盈利,21年同期为亏损6,037万元。随着PVC和烧碱价格的高位运行,化工板块盈利有望继续回升。

   投资建议与估值:预计公司22-24年EPS0.35/0.4/0.44元,对应PE13/11/10倍。鉴于公司业绩弹性大,给予公司22年15倍目标市盈率,未来6-12个月目标价5.25元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险因素:经济下行;价格不及预期;环保和安全政策;疫情反复。