兄弟科技(002562):业绩大增,转型启程-公司点评

事件:公司于2022年4月27日发布2021年年报及2022年一季报,2021年实现营业收入27.33亿元,同比增长42.43％,实现归属母公司股东的净利润2833.26万元,同比上升1.08％。2022一季度实现营业收入8.79亿元,同比增长27.54％,实现归属母公司股东的净利润1.03亿元,同比增长826.02％。

   点评:量、价、利齐发力,Q1业绩历史新高。Q1收入同比增长27.54％,净利润同比增长826.02％。销售毛利率27.72％,增长16.32个pct;销售净利率11.72％,增长10.12个pct。主要原因:一方面是"年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物建设项目一期工程"主要产品对苯二酚、邻苯二酚和香兰素及乙基香兰素同比产能、产量、销量和价格均有不同幅度的提升,项目效益逐步释放;另一方面由于原材料价格上涨、运费成本提高、环保减排等原因部分推动维生素产品价格冲高。展望后市,我们认为公司主要产品价格有望保持高位,一方面是以农产品为代表的下游需求旺盛,另一方面受铬盐等原材料涨价影响,叠加供给度提高、新增产能有限等因素,供需偏紧趋势延续,公司收朗盛CISA在原料端有稳定且相对低成本的优势,利润率有望保持。

   绝对营收大头--维生素价格景气有望保持。

   公司现有四大维生素品种,分别为3200吨/年维生素B1、13000吨/年维生素B3、3000吨/年维生素K3和5000吨/年维生素B5。维生素B1:近年供应相对稳定,2020年公司维生素B1市场份额占到国内17％。目前价格已处于底部,随着下游需求复苏有望抬升。根据wind,2022年一季度维生素B1均价为163元/公斤,同比上涨4.89％。维生素B3:供需格局相对稳定,由于百草枯在多国被相继禁用,维生素B3的关键原料3-甲基吡啶供应收缩,成本上升将传导终端价格。目前仍处于底部价格,一季度均价50元/公斤。

   维生素K3:近年由于行业收购完成,维生素K3供给集中度得到提高。由于主要原料重铬酸钠价格上涨,维生素K3价格景气。根据wind,2022年一季度维生素K3均价为173元/公斤,同比上涨166.84％。由于维生素K3扩产受到铬粉制约,高价或保持。而公司收购朗盛CISA后保证了重铬酸钠的稳定供应,K3产品盈利直接受益。维生素B5:由于生产路线有含氰废水,环保要求高,具有成本优势且能稳定连续供应的厂家有限。根据wind,2022年一季度维生素B5均价为319.18元/公斤,同比大涨323.69％。受原料涨价影响,维生素B5高价格有望延续。

   业绩拐点确立,转型之路启程。公司历经三十余年发展,已成为全球维生素重要供应商,产能位居行业前列。近年积极布局以香精香料为为代表的精细化工、以碘造影剂为代表的医药原料药,企业步入产业转型升级之路。公司精细化工项目主要是"年产20000吨苯二酚、31100吨苯二酚衍生物项目",重点产品是对苯二酚、邻苯二酚的衍生物香兰素、乙基香兰素。项目分两期建成,一期建设内容为10000吨苯二酚和15015吨苯二酚衍生物。2020年年底一期项目投产,经过2021年产能逐渐爬坡,2021年10月-2022年3月主要产品对苯二酚及邻苯二酚、香兰素及乙基香兰素的平均产能释放率已分别达74.19％、74.30％。对苯二酚已销往国内多家主流丙烯酸生产商,香兰素及乙基香兰素已销往欧美主要食品及日化客户。医药原料药项目是"年产1,000吨碘造影剂及其中间体建设项目",其中一期工程为年产400吨碘造影剂及其中间体。一期于2020年底投产,目前碘造影剂中间体主要用户均已通过认证并实现商业化销售,正在推进原料药报备审批工作,预计2023年获批。如果获得CDE审评审批、欧洲CEP认证、美国FDA认证后,公司原料药产品将可销售到全球各规范市场区域。公司布局的精细化工和医药中间药等新产业不但可以与传统产业形成产业协同、市场协同,而且附加值更高 (行业毛利率平均在40％以上)、竞争格局更好,将助力公司业绩大增。

   盈利预测:基于维生素价格景气持续、香精香料产能释放及价格景气、碘造影剂市场顺利开拓的假设,我们预计2022-2024年归母净利润分别为5.1亿元、7.79亿元、8.87亿元,EPS分别为0.48元、0.73元、0.83元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:维生素产品价格下滑、精细化工板块产能释放不及预期、原料大幅上涨、原料药审批及销售不及预期、研报使用信息数据更新不及时的风险。