深圳瑞捷(300977):疫情拖累Q1收入,客户、产品结构优化可期-点评报告

事件描述

   公司2021年实现营收7.78亿元(+35.89％),归属净利润1.19亿元(-1.07％),扣非后归属净利润1.01亿元(-11.01％);2022Q1营收0.76亿元(-22.88％),归属净利润-0.24亿元(-916.66％),扣非后归属净利润-0.31亿元(-648.04％);拟每10股派息7.0元,转增5股。

   事件评论

   全年收入维持较快增长,成本上升、减值计提、股权激励费用等拖累业绩增速,Q1受疫情干扰经营承压。公司2021年收入维持较快增长,具体来看:1)工程评估同增31％至6.2亿元,2)驻场管理同增45％至1.3亿元,3)管理咨询同增238％至0.2亿元。业绩增速明显不及收入,主要源于:1)公司人员扩张叠加机票价格上涨致成本上升明显,毛利率同降3.66pct至40.84％;2)减值计提同增0.40亿元至0.47亿元;3)支付股权激励费用0.16亿元。从季度经营情况来看,公司2021Q1-2022Q1营收分别同增140.3％、42.1％、25.2％、19.1％、-22.9％,归属净利润分别同增74.8％、33.4％、13.3％、-52.3％、-916.7％,21Q4业绩大幅下滑主因减值计提大幅增加,22Q1收入下降主因华南疫情导致项目需求减少,业绩降幅更大则主要源于收入下降的同时,员工薪酬等支出相对刚性。

   全年及Q1毛利率同比下降,管理费用率上升。2021年公司毛利率同降3.66pct至40.84％,其中工程评估业务毛利率同降3.96pct至41.36％,驻场管理业务同降4.91pct至34.92％。期间费用率同增1.04pct至19.92％,主因管理费用率同增1.71pct至11.61％(股份支付费用以及增设分支机构所致)+销售费用率同增0.68pct至4.64％(为推动业务增长,营销人员及营销推广投入增加),研发、财务费用率则分别同降0.87pct、0.47pct至4.42％、-0.74％;信用减值损失率同增4.83pct至6.07％(或主因计提部分房企应收款减值);所得税率同降1.01pct至13.56％;归属净利率同降5.72pct至15.31％。2022Q1毛利率同降18.53pct至3.52％(主因华南疫情干扰致收入下降,而成本支出相对刚性),期间费用率同增26.83pct至56.26％,信用减值损失率同降0.32pct至-2.72％,所得税率同降8.44pct至15.35％,归属净利率同降29.84pct至-32.29％。

   全年经营现金流正流入,Q1末应收款项规模下降。公司2021年经营现金流净流入0.62亿元,同减0.12亿元,主因收现比降幅较为明显,收、付现比分别同降9.35pct、0.35pct至87.11％、27.19％。截至2022Q1末公司在手应收款项3.15亿元、其他应收款0.07亿元、应付款项0.10亿元、合同负债0.06亿元,较年初分别增长-15.3％、23.7％、-56.2％、-4.6％,其中应收款项较期初减少,相关坏账风险亦有望随之下降。

   客户结构优化,新业务取得较大突破。截至2021年末,公司工程评估业务累计与超130家政府单位、8家国家高新技术开发区、400家知名房地产企业开展合作,同时也为中国移动、腾讯、招商银行、顺丰等超25家自持物业企业提供服务,对单一客户依赖度明显下降(第一大客户收入占比自2019年的18.2％下降至2021年的9.2％);在地下专项评估、预交付评估、设计评估、线上评估(智慧工地)、VCM业务部、水务评估等非传统评估产品实现收入9176万元,同增48％。预计公司2022-23年归属净利润分别为1.40、2.06亿元,对应当前股价PE分别为18.12、12.26倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、地产调控致工程评估需求放缓;

   2、部分房企应收账款无法收回