悦康药业(688658):银杏叶注射液继续保持较快增长,爱地那非有望快速放量带来业绩提速-深度点评

打造原料药+制剂一体化研发平台,股权激励方案彰显公司发展信心近期公司股权激励方案发布,业绩层面以2021年净利润为基数,2022年-2024年3年净利润复合增速达30％(未剔除激励摊销费用影响),解锁条件彰显公司未来几年增长信心。

   专注研发创新,三大重磅产品成长趋势良好公司未来3年有望继续保持收入和利润较快增长,主要来自:1)核心单品银杏叶提取物注射剂竞争格局优异,国产化药批文唯一厂家,不受集采影响;以耳部血流适应症拓展和等级医院医保用药限制放开,我们预计未来有望继续保持25％左右复合增速;2)1.1类抗ED新药爱地那非于2022年1月开启商业化阶段,具有安全性好、起效快、剂量小等特点,我们判断公司有望凭借较强的销售能力快速放量,为公司业绩带来新增长点,预计2022～2024年分别贡献收入1.6/2.7/3.8亿元;3)中药产品活心丸为国家医保甲类的独家浓缩丸剂型品种,随着基层医院覆盖率提升,有望快速放量;4)公司坚持原料药自产自研,面对集采时制剂一体化的成本优势得到集中体现。盐酸二甲双胍缓释片在2020年第三批国家集采中标江苏、陕西、新疆三省,公司推出两规格产品调整销售策略,没有对原有市场造成冲击,同时借助集采获得量的提升。

   具备八大核心技术平台,研发管线丰富,收购天龙药业开启创新药新征程公司已经形成以核酸药为基础的靶点发现平台和缓控释制剂等8大核心技术平台。通过收购天龙药业,布局核酸药物。公司产品管线丰富,目前62项在研项目(含14项创新药)),其中核酸药7项、中药5项、化药2项;其中中药创新药注射用羟基红花黄色素A处于临床三期阶段;化药创新硫酸氢乌莫司他胶囊处于临床一期;核酸药物CT102处于临床二期阶段。

   业绩预测及投资建议公司主营化药＆中药,同时转型创新产品结构包含心脑血管、消化系统等领域,并拥有院内、院外等多渠道销售。结合公司具有前瞻性的核酸药物平台搭建及丰富研发管线布局,且公司三大重磅品种银杏叶提取物注射液、活心丸、爱地那非放量在即,预测2022-2024年营收58.4、69.1、81.5亿元,同比增长18％、18％、18％;实现归母净利润6.7、8.9、12.1亿元,同比增长24％、32％、35％(2022～2024年预计公司股权激励摊销费用分别为9820/6076/2571万元,如果剔除上述费用影响,公司真实的经营净利润将会更高),对应2022年5月9日收盘价17.86元/股,PE分别为PE12/9/7X。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示银杏叶提取物注射液增速放缓和集采降价风险;其他仿制药大品种集采降价风险;公司新产品市场推广不及预期风险;产品研发进度不及预期的风险。