奥佳华(002614):Q1业绩承压,自主品牌持续发力,静待业绩拐点-2021年年报暨2022年一季报点评

年报业绩略超预期,Q1业绩承压。2021年,公司共实现营业总收入79.27亿元,同比增长12.25％,实现归母净利润4.58亿元,同比增长4.34％,其中Q4单季度实现营业总收入21.39亿元,同比下滑7.60％,实现归母净利润1.42亿元,同比增长26.33％,收入符合预期,业绩增速超我们此前在年报前瞻中给到的预期。同期,公司公告2022年一季报,实现营业总收入15.84亿元,同比下滑23.70％,实现归母净利润0.28亿元,同比下滑73.46％,预计主要受到:1)2021年Q1收入业绩高基数;2)人民币兑美元汇率波动以及3)原材料价格大幅上涨三方面因素共同影响所致。

   自主品牌加速发展,保健按摩板块地位凸显。分业务来看,1)保健按摩板块实现收入54.97亿元,同比增长23.81％,收入占比同比提升7.25个pcts至71.26％,主营业务地位凸显,其中按摩椅业务2021年实现营收30.51亿元,同比增长28.74％,其中自主品牌实现营收21.54亿元,同比增长30.81％,占比提升至70.59％。"OGAWA奥佳华"在国内市场加速线下线上均衡发展,同比分别增长27.07％和65.61％,市占率持续提升,同时持续强化降本增效策略,收入和利润同比分别大幅增长47.17％和252.22％;"OGAWA奥佳华"海外收入和利润分别增长11.57％和56.05％,经营团队本土化策略持续推进,多个国家和地区均实现收入和利润提升。按摩小电业务2021年实现营收24.46亿元,同比增长18.17％,其中自主品牌实现营收6.46亿元,同比增长41.32％,占比提升至26.41％,公司同时推出"OGAWA奥佳华"品牌全新按摩小电产品,自主品牌持续发力带动整体业务规模加速扩张。2)健康环境板块涵盖新风系统、空气净化器等健康环境产品,产品覆盖广泛,其中BRI呼博士检测中心正式获得"国家CNAS认可实验室"认可证书,板块研发测试能力加速提升,2021年实现营收10.24亿元,同比下滑6.23％。3)其他业务:公司积极调整发展战略,对于包含防疫物资等一次性业务在内的非核心业务进行削减,2 021年公司其他业务实现营收11.92亿元,同比下降15.07％。

   ODM业务占比较高拖累整体毛利率,盈利能力短期承压。2021年公司实现销售毛利率29.86％,同比下滑4.44个pcts,主要系原材料价格上涨及汇率波动背景下,公司占比较高的ODM毛利率下滑较多所致。期间费用方面,公司2021年销售费用率同比提升0.66个pcts至14.78％,管理/财务费用率同比分别降低0.60/0.99个pcts至5.87％/1.84％,研发费用率同比降低0.16个pcts至3.65％,最终录得公司2021年净利率5.93％,同比下滑0.35个pcts。2022年一季度,公司分别实现毛利率和净利率28.83％/1.52％,同比分别下滑5.53/4.27个pcts。

   盈利预测与投资评级。考虑到目前原材料成本压力较高,我们下调此前对于公司2022-2023年的盈利预测,预计分别可实现归母净利润5.24/6.23亿元(前值为8.02/10.11亿元),新增2024年盈利预测,预计可实现归母净利润7.25亿元,同比分别增长14.4％、18.8％和16.4％,对应当前市盈率分别为10倍、8倍和7倍。公司ODM占比较高,2021年在原材料价格上涨及汇率波动影响下毛利率受到较大影响,考虑到随着新一年订单重新定价,盈利能力有望逐步改善,维持"买入"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,汇率波动风险。