中航产融(600705):租赁业务整体稳健,投资收益拖累短期盈利

1Q22业绩低于我们预期中航产融公布1Q22业绩:营业总收入40.1亿元、同比-7.4％/环比-24％,净利润3.4亿元、同比-69.9％/环比-80.3％,归母净利润1,145万元、同比-98.3％/环比-99.2％,报告期ROAE同比-1.87ppt至0.03％(公司口径),业绩低于我们预期,主因投资收益随市波动明显、母公司层面所持股票公允价值下滑进一步拖累归母盈利。

   发展趋势租赁业务整体稳健、手续费及佣金收入有所下滑。1)1Q22以租赁为主的营业收入同比+2.8％至22.7亿元,对应期末长期应收款(主要含应收融资租赁款)同比+4.6％/环比+2.4％至934亿元;2)1Q22手续费及佣金净收入同比-25％至8.9亿元,或主因证券子公司经纪/资管业务随市回落(1Q22上市券商合计经纪收入同比-5％/环比-12％、资管收入同比-2％/环比-25％)、加之信托业务经营亦面临一定压力;3)1Q22利息收入同比-8.7％至8.5亿元,对应期末发放贷款及垫款较上年末+2％至144亿元。

   投资收益波动明显、对利润造成拖累,资产减值压力仍存。1Q22公司整体投资业务收入(投资收益+公允价值变动损益)同比-2.8亿元/环比-9.2亿元至1.76亿元,或主要受权益市场大幅波动影响;其中,母公司层面所持中航重机等股票公允价值回落明显、进一步放大归母净利润降幅(1Q22中航重机股价下跌15％,对应持股公允价值减少近5亿元)。此外,1Q22公司减值损失同比+218％至2.75亿元,我们认为或反映疫情超预期及经济增速下行压力。

   短期来看,我们认为,市场波动及经济三重压力下,公司业绩短期内或有所承压。但中期维度来看,公司有望依托雄厚产业背景及齐全金融牌照优势,释放产融—融融协同效应;伴随近期产业投资及供应链金融业务布局提速,我们看好公司发掘综合金融业务之外的业务增长新机遇。

   盈利预测与估值因调整母公司层面投资收益及各子公司信用减值假设,及考虑全市场投资收益及交投假设调整下、下调证券子公司盈利,我们下调2022/2023年盈利预测8.5％/6.4％至42.0亿元/48.3亿元,维持"跑赢行业"评级。公司当前交易于0.7x/0.7x2022/23eP/B,下调目标价8.2％至5.03元,对应1.0x/0.9x2022/23eP/B及38％上行空间。

   风险资产质量低于预期;新业务开展不及预期;投资收益随市大幅波动。