大博医疗(002901):带量采购推进下业绩暂时性承压-2021年＆2022年一季报点评

维持增持评级。考虑到疫情反复及带量采购对公司业绩的短期影响,下调2022-2023年预测EPS为1.75/2.05元(原为1.78/2.16元),新增2024年预测EPS为2.56元,参考板块估值,给予2022年目标PE25X,下调目标价至43.69元(原为65.88元),维持增持评级。2022Q1业绩略低于预期。公司2021年实现营收19.94亿元(+25.68％),归母净利润6.73亿元(+11.17％),扣非净利润6.16亿元(+11.48％),业绩符合预期;2022Q1实现营收4.31亿元(+14.94％),归母净利润1.12亿元(-14.58％),扣非净利润0.97亿元(-22.31％),业绩略低于预期。

   集采影响短期业绩。2021年创伤类收入11.28亿元(+14.97％),脊柱类收入5.65亿元(+53.14％)。十二省创伤带量采购于2021年11月起执行后公司毛利率有所下滑,2021Q4毛利率82.15％(同比-3.93pp),2022Q1毛利率80.48％(同比-6.07pp),京津冀"3+N"联盟创伤带量联动2022Q2落地执行后或进一步影响毛利率,长期来看骨科耗材集采的推进有利于行业长期健康发展及龙头规范化、规模化发展。

   推进高值耗材平台型公司建设。公司积极投入研发,2021年研发费用1.67亿元(+30.50％),2022Q1研发费用0.47亿元(+51.92％),收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普51％股权,扩大骨科产品线,同时拓展神经外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域,打造高值耗材领域平台型公司,赋能长期增长。

   风险提示:疫情反复,带量采购对业绩的影响超出预期