大博医疗(002901):集采导致业绩短期扰动,新产线多点开花-2021年年报暨2022年一季报点评

业绩稳步增长,符合市场预期。2021年公司实现营业收入19.94亿元,同比增长25.68％,归母及扣非净利润为6.73/6.16亿元,同比分别增长11.17％/11.48％,公司主要产品线营业收入实现较快增长,巩固龙头地位。

   2022Q1公司营业收入4.31亿元,同比增长14.94％,归母及扣非净利润为1.12/0.97亿元,同比分别下滑14.58％/22.31％。

   立足骨科,积极推进创新耗材多产线发展。2021年公司创伤类产品营业收入11.28亿元,同比增长14.97％,毛利率86.26％(-1.46pcts),公司髓内钉系统等三款产品均中标2021年7月河南十二省骨科创伤类耗材集采;脊柱类产品收入5.65亿,同比增长53.14％,毛利率88.02％(-1.74pcts),公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普,进一步加快在脊柱产品线的全面布局;微创外科类产品收入1.50亿元,同比增长34.20％;神经外科类产品收入0.44亿元,同比增长14.93％;关节产线,髋关节及膝关节产品系统在人工关节国家带量采购均中标。公司继续巩固在创伤和脊柱领域的优势,并在关节、微创外科、齿科等领域持续深化布局,打造多元化产品线,长期发展前景广阔。

   研发投入持续,产品线不断丰富。公司新产品研发力度不断加大,2021年和2022Q1研发费用分别为1.67/0.47亿元,同比分别增长30.50％/51.92％。公司已取得注册证共667个,目前有255个注册证在申请中。研发人员数量从2020年的416人增加至2021年底的523人。公司关节产线陆续获得三类注册证,包括髋关节假体(高交联)、陶瓷内衬、陶瓷球头产品。在齿科产线,公司已取得种植体系统三类注册证,种植体系统的材料和表面处理技术处于国内领先水平。

   费用率上升,现金流表现良好。2021年公司整体期间费用率同比上升2.60个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+1.19/+0.64/+0.31/+0.46个百分点;2022Q1公司整体期间费用率同比上升7.36个百分点,其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比+2.10/+1.99/+2.67/+0.60个百分点,销售、研发费用投入加强。2021年公司经营性净现金流为6.73亿元,同比增长21.14％;2022Q1公司经营性净现金流为-1.11亿元,同比增长740.18％,现金流表现良好。

   风险因素:集采和招标降价风险;公司经销模式落伍风险;原材料供应风险。

   投资建议:公司是我国骨科高值耗材领先企业,并在微创外科和齿科等领域布局领先。考虑到带量采购的短暂影响以及公司股本增加,调整公司2022-2023年EPS预测为1.76/2.09元(原预测2.49/3.14元),新增2024年EPS预测值2.45元,现价对应PE20/17/14倍,参考南微医学、正海生物等高值耗材细分领域龙头2022年平均PE为30倍,给予公司30倍PE,对应目标价53元,维持"买入"评级。