激智科技(300566):业绩符合预期,光伏背板膜增长强劲-2021年报及2022年一季报点评

维持"增持"评级。考虑到疫情对2022年的需求有一定的影响,我们下调2022年、并上调公司2023年的业绩预测,预计2022-2024年的净利润为2.29(-0.08)亿元、3.16(+0.12)亿元、4.07亿元,受股本扩充影响,EPS下调至0.87(-0.14)、1.21(-0.09)、1.55元,考虑当前市场对面板上游材料的情绪较为悲观,目标价下调至26.62(-13.78)元,对应2023年22倍PE,维持"增持"评级。

   业绩符合预期,光伏背板膜增长强劲。公司2021年营收19.25亿元,同比增长35.51％,受资产减值、原材料涨价等影响,净利润1.19亿元,同比略有下滑。2022Q1净利率环比修复,在高成本、需求较弱的情况下,净利率恢复至7.28％,未来盈利能力有望继续保持。细分产品来看,光伏背板膜翻倍增长,未来对业绩的拉动作用将愈发明显。

   高端显示与光伏双轮驱动,短期需求扰动不改长期趋势。目前市场上有观点认为公司作为显示行业的上游,其业绩与面板行业的景气度密切相关,我们认为公司这一观点具备一定的局限性:光学膜从单一功能膜到复合膜的切换,增大了公司国产替代的能力;核心层、量子点膜等高端膜材价值量大幅增加,有望从高端电视逐步向中高端逐步渗透,提升公司产品的市场规模;光伏背板膜产能增加、客户拓展工作顺利,未来伴随着行业需求的快速增长,整体业绩的增长动力十足。

   催化剂:MiniLED加速渗透;上游原材料降价。

   风险提示:上游原材料持续涨价风险;扩产进度不及预期风险。