傲农生物(603363):生猪出栏快速增长,饲料业务保驾护航-年报及一季报点评

事件:傲农生物发布2021年报及2022年一季报:2021年公司实现营业收入180.4亿元,同比增长56.6％,实现归母净利润-15.2亿元,同比由盈转亏;2022Q1公司实现营业收入41.6亿元,同比增长6.7％,实现归母净利润-3.5亿元,同比由盈转亏。

   投资要点:2021年公司生猪业务快速发展,未全部达产及猪价下跌影响利润。

   2021年公司生猪养殖实现销售收入37.3亿元,同比增长19.0％。

   出栏生猪324.6万头,同比增长141.1％,其中销售仔猪189.2万头,占比约58.3％,销售育肥猪131.8万头,占比约40.6％。2021年生猪价格同比大幅下跌,饲料原料价格上涨,公司生猪业务处于较快发展过程中,养殖产能未全部达产,固定费用分摊多,导致短期成本高,养殖板块大幅亏损。公司养殖业务毛利率为-13.1％,同比减少60.8pct,毛利润为-4.9亿元。2021年公司确认资产减值损失4.6亿元,其中生产性生物资产减值损失0.1亿元,为淘汰低效母猪损失;

   存货跌价损失4.3亿元。2022年3月末,公司生猪存栏189.2万头,较2021年3月末增长47.9％,较2021年12月末增长5.6％;公司能繁与后备母猪存栏约32万头,预计2022年底将具备40万头母猪栏位。出栏量方面,2022-2024年公司计划出栏生猪600、800、1000万头,其中自育肥产能配套率分别达到50％、75％、100％。

   成本方面,公司断奶仔猪整体呈下降趋势,2022年3月公司断奶仔猪成本下降至450元/头以下,随着产能利用率提升,未来断奶仔猪成本目标为350元/头。公司育肥工作刚刚开始进入自育肥配套阶段,未来将全力使育肥成本降低至16元/公斤。

   猪料、水产料增幅明显,毛利率基本持平。2021年公司饲料业务实现收入101.3亿元,同比长55.5％。饲料销量为284.1万吨,同比增长36.5％,其中猪饲料销量为168.7万吨,同比增长66.4％,销量占比为59.4％;禽料销量73.4万吨,同比下降9.7％,销量占比为25.8％;水产料及其他饲料销量为42.0万吨,同比增长64.7％,销量占比为14.8％,提高2.2pct。饲料平均单价为3566元/吨,同比增长13.9％。饲料业务毛利率为6.1％,同比基本持平。

   2022Q1出栏生猪104.7万头,同比增长95.8％。2022Q1公司实现营业收入41.6亿元,同比增长6.7％,实现归母净利润-3.5亿元,同比由盈转亏,主要原因是一季度猪价维持低位震荡。一季度公司毛利率为-1.9％,未确认资产减值损失,经营性现金流量净额为1.3亿元。

   多渠道拓展资金来源,转债定增支持业务扩张。2021年,公司顺利发行可转债,募集资金净额9.8亿元;2021年9月公司非公开增发取得证监会批准,定增资金14.3亿元已于2022年4月到位。截至一季末,公司货币资金为5.4亿元,存货账面价值为29.4亿元,比2020年底增加69.9％;固定资产和在建工程账面价值合计为70.3亿元,比2020年底增长29.2％;生产性生物资产为10.9亿元,比2020年底减少10.7％。负债方面,公司一季末短期借款、一年内到期的非流动负债合计为50.6亿元,长期借款和应付债券合计为30.3亿元。

   盈利预测和投资评级:猪周期拐点已至,下半年猪价将呈现上涨趋势,公司母猪产能布局完成,生猪出栏量将继续大幅增长,随着母猪产能利用率的提升,养殖成本将不断下降;公司饲料业务积极向好,稳定增长为生猪业务保驾护航。预计公司2022-2024年归母净利润分别为-2.2/27.1/21.0亿元,对应的PE分别为-/4.2/5.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:非瘟等疫病风险;生猪出栏量不及预期风险;饲料原料成本长期大幅上涨风险;生猪价格波动风险;公司业绩不及预期风险。