电科院(300215):2021增收增利,经营环境向好-年报点评

2021年收入/归母净利润均实现高速增长

   2021年电科院实现营收/归母净利润8.63/1.93亿元,同比+22.8％/+122.4％,归母净利润低于华泰预期31.1％(预期:2.80亿元),主要是由于高压检测业务收入和毛利率增幅均低于预期,以及财务费用率高于预期。22Q1营收/归母净利润1.81亿元/1989万元,同比+88.2％/145.9％。我们预计2022-2024年归母净利润为2.76/3.33/3.98亿元,对应EPS为0.36/0.44/0.52元,给予2022年28.3xPE(参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值为28.3x),目标价10.19元/股(前值:13.32元/股,基于2021年36xPE),维持"买入"评级。

   电器检测业务增收又增利,环境检测业务毛利率下滑

   公司2021年收入高速增长,规模效应显现,毛利率显著提升。分业务看:1)低压电器检测:2021年收入1.52亿元(同比+39.8％),毛利率62.4％(同比+11pp),输配电网建造及产品升级改造有望带来收入增长;2)高压电器检测:2021年收入6.54亿元(同比+21.1％),毛利率45.3％(同比+5.7pp),受益于特高压重启和新能源(风电/光伏/核电)、汽车电子电气、军工检测需求向好,公司持续创新并积极开拓市场,高压检测有望持续稳定增长。此外,环境检测市场竞争加剧,2021年环境检测业务收入4583万元(同比+4.0％),毛利率同比-7.7pp至53.7％。

   22Q1收入/归母净利润同比增长,经营环境持续向好

   电器检测行业是典型的重资产行业,公司过去数年的高投入造就了其在此领域达成多项世界第一,主要成本为折旧和人工成本(2021年两者占成本比例64.3％/22.3％)。公司22Q1收入1.81亿元,同比+88.2％,高经营杠杆撬动归母净利润录得1989万元,同比+145.9％。我们认为公司的经营环境持续向好,未来有望加大市场开拓力度,且大部分建设项目已于2021年完成,折旧费用预计趋于稳定,公司将由高投入向利润高增长蜕变。

   维持"买入"评级,目标价10.19元

   考虑到折旧和人工成本高于预期,我们下调公司2022-2023年归母净利润预测至2.76/3.33亿元(前值:3.60/4.60亿元),引入2024年归母净利润3.98亿元,参考可比公司2022年Wind一致预期PE均值28.3x,给予公司2022年28.3xPE,目标价10.19元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:固定资产折旧超出预期,市场开拓进度低于预期。