艾华集团(603989):工控新能源驱动行业高景气,毛利率回升可期-2022年一季报点评

事项:

   公司2022年一季度营收8.69亿,同比增长28.95％,归母净利润1.15亿,同比增长1.85％,扣非归母净利润0.93亿,同比增长11.62％.

   评论:

   Q1收入增长强劲,行业维持高景气。一季度收入8.69亿,传统淡季首次实现环比增长。收入增长一方面受新产能爬坡贡献,另一方面公司在工控新能源积极开拓新客户,下游需求旺盛,产销两旺。Q1毛利率28.24％,环比略有下降,主要系成本端压力突出,叠加公司产品结构中新开发客户占比提升,涨价滞后短暂拖累毛利,从费用端看公司持续加强费用管控,销售、管理费用均有显著下降,整体维持盈利能力相对平稳,扣非净利率环比逆势提升。

   工控新能源开启第二成长曲线,国产厂商份额持续提升。碳中和时代新能源迎来快速爆发,光伏、风电、新能源车增长强劲,其对铝电解电容需求迎来爆发式增长,2021年公司加大对相应产品及客户开发,已经在头部客户取得积极进展,相关收入增长超过70％,成为公司最主要的增长动能,未来公司将继续加大工控新能源布局,在守住消费类龙头地位基础上积极开拓新能源客户,持续提升综合规模及产品力。从全球竞争格局看,日系老牌厂商盈利微弱,市场份额持续被国产厂商蚕食,特别是高端车载、工业类国产厂商进步较快,艾华作为国产龙头企业,全球份额有望持续提升。

   产品涨价及铝箔积极扩产,毛利率修复可期。2021年受上游大宗原材料及电价上涨影响,铝箔成本显著上涨,公司产品毛利率有所下降。近期从产业跟踪看海外厂商开启一轮新的价格上涨,主要系下游工控新能源需求旺盛,而成本端仍在持续上涨,我们预期国内厂商有望逐步跟进。此外公司因铝电解产能扩张较快,铝箔产能短期紧张,公司已经在着手积极扩产,预计今年随着铝箔产能开出,成本端有望逐步缓解,毛利率逐步修复可期。

   盈利预测、估值及投资建议:铝电解电容行业受益于新能源下游快速爆发,叠加上游成本上涨压力,目前行业处于供需紧平衡状态,产品仍在涨价通道,考虑公司目前仍在释放新产能,新品导入积极推进,预期随着铝箔自给率提升,公司毛利率将逐步修复。考虑当前成本端压力和公司在工控新能源领域的布局,将公司22-23年EPS预测由1.53/1.63调整为1.5/1.88元,24年EPS预测为2.1元,考虑到公司在铝电解电容行业的国内龙头地位,以及下游工控/新能源景气度,参考同行三环集团/顺络电子/江海股份估值,给予公司22年25倍PE,对应目标价37.5元,维持"推荐"评级。

   风险提示:下游应用不及预期,产能扩张不及预期,行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,新产品开发不及预期。